股市新政為何沒催生價(jià)值牛市？

　　近日，中國證監(jiān)會(huì)主席郭樹清指出，中國資本市場已具備了許多成為世界一流的有利條件，對中國經(jīng)濟(jì)金融沒有理由悲觀失望。 

　　今年上半年，中國股指總體在低位中盤桓。盡管監(jiān)管部門延續(xù)重典治市，新政頻繁，涉及上市公司分紅、新股發(fā)行、退市制度、增加QFII額度等，其密度和廣度歷史罕見；同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策也從適度從緊轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長。但央行的兩次降息未對股市產(chǎn)生明顯效應(yīng)，治市重拳也未催生價(jià)值牛市。

　　6月29日，上半年最后一個(gè)交易日，上證指數(shù)報(bào)收2225點(diǎn)，比年初2212點(diǎn)開盤點(diǎn)位上漲13點(diǎn)，微漲0.5%。與國際股指相比，上半年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)累計(jì)上漲近4%，日經(jīng)指數(shù)漲逾3%，恒指漲逾5%。雖然上半年希臘股指跌幅20%為全球之最，但相對經(jīng)濟(jì)增速而言，中國股市仍屬全球表現(xiàn)最差的股市。

　　從市盈率標(biāo)準(zhǔn)看，中國股市市盈率已越過歷史最低點(diǎn)，約與當(dāng)前美國股市12倍水平相近，遠(yuǎn)低于國際20倍合理市盈率，也低于20年國內(nèi)16倍市盈率平均值底線。盡管如此，市場信心仍明顯不足。機(jī)構(gòu)調(diào)查結(jié)果顯示，受2011年以來股指調(diào)整影響，股民虧損人數(shù)比例近80%。不到一年半時(shí)間，4519個(gè)千萬級賬戶消失。與此相關(guān)，上半年市場資金凈流出總量高達(dá)3820億元，市場失血嚴(yán)重。

　　股市新政為何未能催生價(jià)值牛市？關(guān)鍵仍是缺乏賺錢效應(yīng)。中國股市發(fā)展的初衷在融資，但股市成長的可持續(xù)動(dòng)力根源卻在回報(bào)。關(guān)于股市制度建設(shè)方面的新規(guī)不斷出臺(tái)，但這些卻未能從根本上觸動(dòng)我國股市長期形成的融資路徑依賴。統(tǒng)計(jì)顯示，2011年中國IPO融資總額居全球之首，幾乎達(dá)到美國紐約與納斯達(dá)克兩大交易所IPO融資總額的兩倍，連續(xù)3年榮登全球IPO融資首位。2012年上半年，中國股市融資規(guī)模仍居全球之最。6月單月，中國股市IPO達(dá)15家、新股上市22家。

　　另外，就是大股東套現(xiàn)減持，中國證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，今年３月，兩市“大小非”解禁股份單月減持10.73億股。５月份滬深兩市股改限售解禁股份減持3.20億股，較4月份環(huán)比增加84%。與大批新股發(fā)行和“大小非”減持金額相對照，上市公司分紅總量則幾乎可以忽略不計(jì)。受此影響，股市大幅調(diào)整在所難免。6月11日， 受金融地產(chǎn)股走低拖累，上證指數(shù)一度跌破2100點(diǎn)，創(chuàng)下2078點(diǎn)的新低。而此前已經(jīng)連續(xù)幾年的跌幅處于全球眾多股市中的前列。無疑，當(dāng)前股市癥結(jié)依然是融資過度而回報(bào)率太低。反觀國際股市，美國的資本市場年均回報(bào)率可達(dá)7%。但A股市場，去年七成以上股民出現(xiàn)虧損，今年上半年股市回報(bào)率更不容樂觀。推動(dòng)股市改革的連續(xù)舉措雖得到市場贊許，但與股市有關(guān)的實(shí)質(zhì)性利好消息鮮見出臺(tái)，因此，價(jià)值牛市短期內(nèi)難以期待。

　　顯然，若要中國股市在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型增長過程中企穩(wěn)給力，唯有給予投資者以穩(wěn)定投資回報(bào)預(yù)期，讓投資者賺點(diǎn)錢才是硬道理。在經(jīng)濟(jì)減速下，適度放緩規(guī)模擴(kuò)張，可以改進(jìn)市場的宏觀收益率。中國股市的發(fā)展也須穩(wěn)中求進(jìn)，當(dāng)務(wù)之急首先是“維穩(wěn)”，當(dāng)前亟須降壓減負(fù)，主要是控制擴(kuò)容與減持節(jié)奏。惟其如此，才能真正穩(wěn)定市場信心，維護(hù)股市的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。否則，再多的政策可能都于事無補(bǔ)。（管同偉 廣東金融學(xué)院資本市場研究所所長）