20世紀(jì)60年代以來(lái)，隨著各國(guó)金融自由化加快，利率、匯率等金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)明顯加大，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管和稅收等動(dòng)機(jī)的刺激下，金融創(chuàng)新不斷，債券市場(chǎng)也推陳出新。

　　當(dāng)時(shí)，由于日本、德國(guó)經(jīng)濟(jì)地位提升，美國(guó)資金不斷外流，美國(guó)政府拋出了“利息平衡稅”和限制境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)外貸款額度等政策措施。這使得許多貿(mào)易盈余國(guó)尤其是石油出口國(guó)積累了大量石油美元，急需開(kāi)辟投資渠道。

　　在這一背景下，一些歐洲國(guó)家開(kāi)始在美國(guó)境外發(fā)行美元債券，逐漸形成了歐洲債券市場(chǎng)和歐洲貨幣市場(chǎng)。歐洲債券市場(chǎng)主體是美元債券和日元債券為主的離岸債券市場(chǎng)，交易一般由銀行協(xié)助完成，沒(méi)有官方紀(jì)錄，因而可以達(dá)到避稅和規(guī)避監(jiān)管的目的。

　　20世紀(jì)70年代，通脹風(fēng)險(xiǎn)的加劇打破了債券必須是固定收益的傳統(tǒng)思維，市場(chǎng)上首次出現(xiàn)了浮動(dòng)利率債券，其基準(zhǔn)利率一般是倫敦同業(yè)拆借利率。

　　幾乎在同時(shí)，通脹風(fēng)險(xiǎn)加劇和利率攀升也使得美歐銀行體系出現(xiàn)“脫媒”現(xiàn)象，即金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品不能彌補(bǔ)通貨膨脹損失，銀行儲(chǔ)蓄資金被大量提取，銀行面臨流動(dòng)性不足難題。

　　為緩解金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足，政府決定啟動(dòng)并搞活住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，為住房業(yè)發(fā)展和復(fù)興開(kāi)辟一條資金來(lái)源的新途徑，在資本市場(chǎng)中具有深遠(yuǎn)意義的住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)由此發(fā)端。

　　20世紀(jì)80年代，美國(guó)產(chǎn)業(yè)大規(guī)模調(diào)整，企業(yè)并購(gòu)重組日益增多，非營(yíng)業(yè)性資金需求大幅增加，杠桿收購(gòu)開(kāi)始涌現(xiàn)，金融市場(chǎng)對(duì)此做出反應(yīng)，早期少人問(wèn)津的垃圾債券(即高風(fēng)險(xiǎn)高收益?zhèn)��?急劇膨脹，迅速達(dá)到鼎盛時(shí)期。整個(gè)80年代，美國(guó)各公司發(fā)行垃圾債券1700多億美元，其中僅有“垃圾債券之王”稱號(hào)的德崇證券公司就發(fā)行了800億美元。

　　中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司定息收益部主管——?jiǎng)⒂拢?/P>

　　20世紀(jì)80年代垃圾債券在美國(guó)風(fēng)行一時(shí)，主要有以下幾個(gè)原因：一是當(dāng)時(shí)美國(guó)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)調(diào)整，股市無(wú)法滿足企業(yè)并購(gòu)重組所需的龐大資金；二是金融管制放松，對(duì)有價(jià)證券發(fā)行人的審查和管理并不嚴(yán)格，造成垃圾債券出籠；三是杠桿收購(gòu)被廣泛運(yùn)用；四是投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀，更多關(guān)注高收益，而忽視了與之同在的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在各種債券當(dāng)中，處在創(chuàng)新前沿的當(dāng)屬公司債券。20世紀(jì)下半葉以來(lái)，公司債涌現(xiàn)出許多新品種。按債券是否可以提前贖回，公司債券分為可提前贖回債券和不可提前贖回債券，前者在到期前，發(fā)行公司有權(quán)定期或隨時(shí)購(gòu)回全部或部分債券；按發(fā)行人是否給予投資者選擇權(quán)，可分為附有選擇權(quán)的公司債和不附有選擇權(quán)的債券，前者給予債券持有人可以轉(zhuǎn)換為公司股票或購(gòu)買按照約定的公司股票的權(quán)利。

　　從某種角度而言，債券市場(chǎng)發(fā)展歷程也是一部制度創(chuàng)新史。為方便投資者作出投資決策，同時(shí)減少擁有高信譽(yù)的發(fā)行人的籌資成本，現(xiàn)在各國(guó)通常都建立了債券評(píng)級(jí)制度，即債券公開(kāi)發(fā)行時(shí)須進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，上市后或柜臺(tái)交易時(shí)須進(jìn)行持續(xù)的信用評(píng)級(jí)。目前，國(guó)際主要的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)包括穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)等。值得注意的是，某個(gè)公司或者國(guó)家的評(píng)級(jí)不是一成不變的，評(píng)級(jí)公司會(huì)根據(jù)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)發(fā)展、公司成長(zhǎng)等因素對(duì)評(píng)級(jí)做出相應(yīng)調(diào)整。

　　歷史車輪行進(jìn)至今，債券市場(chǎng)已經(jīng)形成了發(fā)行人多樣化、產(chǎn)品多層次、投資者多范圍的市場(chǎng)體系，債券也成為全球投資者重要的投資工具。

　　上海證券交易所債券基金部副總監(jiān)——袁偉榮：

　　作為能分散投資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)較安全的投資工具，債券是穩(wěn)健型投資者的選擇之一。但在帶來(lái)收益的同時(shí)，投資者也必須留意可能的風(fēng)險(xiǎn)。

　　債券投資風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾種：一是價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)，買進(jìn)一種債券后，受供求關(guān)系及其他預(yù)期的影響，債券價(jià)格實(shí)際上會(huì)每天波動(dòng)。二是違約風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行債券的公司不能按時(shí)支付債券利息或償還本金，給投資者帶來(lái)?yè)p失。三是購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，指由于通脹而使貨幣購(gòu)買力下降所引起的風(fēng)險(xiǎn)。通脹期間，投資者的實(shí)際利率應(yīng)是票面利率扣除通貨膨脹率。四是利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是影響債券價(jià)格的重要因素之一，當(dāng)利率提高，債券價(jià)格就降低，此時(shí)便存在風(fēng)險(xiǎn)。五是流動(dòng)性不足風(fēng)險(xiǎn)，是指投資者在短期內(nèi)無(wú)法以合理價(jià)格出售債券的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2008年，一場(chǎng)由不良住房抵押貸款證券化引發(fā)的金融危機(jī)席卷全球。在這場(chǎng)危機(jī)中，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)因?yàn)檎\(chéng)信問(wèn)題而被推到了風(fēng)口浪尖，對(duì)證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所作的信用評(píng)級(jí)的客觀性和準(zhǔn)確性也引起了人們的質(zhì)疑。

　　與所有投資品一樣，債券也不是絕對(duì)安全和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。對(duì)于個(gè)人投資者而言，加強(qiáng)債券知識(shí)學(xué)習(xí)，尤其是把握債券投資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，無(wú)疑是投資過(guò)程中必不可少的第一步。上海證券交易所投資者教育專欄——藍(lán)色夢(mèng)想