監(jiān)管約束緊繃 資本市場低迷 業(yè)務結(jié)構失衡

　　保險業(yè)的融資規(guī)模正像滾雪球一樣不斷擴大。據(jù)德勤21日發(fā)布的研究報告，2011年共有13家險企獲批發(fā)行次級債，總量達577.5億元；另有超過30家保險公司通過增資形勢完成股權融資，總規(guī)模超過1000億元。2011年險企融資水平遠超2010年全年557.2億元的規(guī)模。

　　保險業(yè)內(nèi)人士直言，資本監(jiān)管約束緊、資本市場低迷和業(yè)務結(jié)構發(fā)展失衡，是保險業(yè)融資需求不斷攀升的主要原因。

　　與銀行業(yè)相似，自2008年金融危機之后，保監(jiān)會對于償付能力的監(jiān)管日益嚴格。保監(jiān)會目前規(guī)定正常類保險公司償付能力充足率的底線是150%，低于這一標準，保險公司設立分支機構、開展投資等業(yè)務拓展行為都要受到限制。

　　自去年12月至今，已經(jīng)有人保健康、生命人壽、永誠財險等保險公司獲批增加資本金。這些公司中，有為了來年發(fā)展業(yè)務而增資的，也有為跨過償付能力充足率的監(jiān)管“紅線”而緊急行動的。“在日益嚴格的償付能力監(jiān)管體系下，有多少本錢才能做多大買賣，有多少資本才能承擔多少風險，因此仍處于高速增長階段的保險業(yè)，需要不斷地及時補充資本，才能維持發(fā)展。”保險業(yè)內(nèi)人士稱。

　　中信建投分析師魏濤表示，由于保險公司存量業(yè)務法定準備金每年大概有20%左右的增長，新增業(yè)務法定準備金每年增加4%，以此推算，即使保險公司不做任何新業(yè)務，每年對資本的需求仍然很大。經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，保險公司每年最低資本需求增速在20%以上，這就意味著保險公司實際資本增速要在30%(1.5倍杠桿)以上才能保證償付能力不再下降。

　　造成保險業(yè)近兩年資本饑渴現(xiàn)象突出的主要原因是資本市場的低迷。2011年股債“雙殺”之下，截至去年三季度末，人保財險、國壽股份、平安壽險、人保壽險等償付能力充足率紛紛降至150%以下，融資壓力大增。

　　去年四季度通過發(fā)行次級債、股東緊急增資等方式，保險公司緊趕增資末班車。“資本市場連續(xù)兩年低迷，導致險企凈資產(chǎn)普遍下跌，再加上業(yè)務擴張帶來的償付能力壓力，預計保險業(yè)2012年大量的融資活動還會持續(xù)。”德勤報告指出，“對于已經(jīng)大量使用次級債提高償付能力的險企來說，上市或股東融資會成為他們擺脫困境的首要考慮。”

　　盈利模式待轉(zhuǎn)變

　　保險公司似乎正在重復銀行業(yè)的發(fā)展道路。目前我國銀行業(yè)間的同質(zhì)化競爭日趨激烈，各銀行在擴張過程中資本消耗的速度過快導致資本充足率的下滑，粗放的經(jīng)營模式使得國內(nèi)商業(yè)銀行陷入“依賴利差—信貸擴張—資本充足率下降—再融資”的怪圈。

　　保險業(yè)目前仍以規(guī)模論英雄，主打銀行渠道銷售的5年期儲蓄替代型產(chǎn)品。這類產(chǎn)品對保費規(guī)模貢獻巨大，但保障功能弱，期限短，不僅有悖于監(jiān)管部門 “保險產(chǎn)品回歸保障”的思路，而且產(chǎn)品需求極易受到利率變動影響，對保險業(yè)的投資收益提出很高要求。

　　正是由于這種產(chǎn)品結(jié)構，大多數(shù)保險公司高度依賴于“資產(chǎn)管理型”的盈利模式，即通過利差創(chuàng)造利潤。在這種盈利模式下，保險公司步入了“依賴利差—保費擴張—補充資本金”的循環(huán)。當資本市場向好時，這一鏈條通過險企內(nèi)部盈余維持循環(huán)。一旦資本市場表現(xiàn)不佳，保險公司當期利潤將大大下降，盈余積累的內(nèi)生資本無法滿足業(yè)務增長需要，就不得不依靠外部融資補充資本。

　　前幾年我國保險業(yè)保費規(guī)模呈現(xiàn)兩位數(shù)增長，源源不斷的保費掩蓋了保險公司的風險和問題。但自2011年以來，國際金融環(huán)境惡化和我國經(jīng)濟增長速度放緩，再加上資本市場萎靡等，保險公司高速度、低質(zhì)量的發(fā)展道路開始變得難以為繼。

　　“保險公司必須調(diào)整利潤結(jié)構。保險公司利潤由費差益、利差益和死差益三部分構成。通過成本控制、精細化經(jīng)營獲取費差益，通過精算和產(chǎn)品設計獲取死差益，這些不受宏觀調(diào)控和資本市場波動影響，最能體現(xiàn)經(jīng)營者的能力，應該成為保險公司最主要的利潤來源。”保險業(yè)內(nèi)人士表示。

　　完善資本補充機制

　　引導險企開展業(yè)務結(jié)構轉(zhuǎn)型，通過自身盈利解決償付能力，見效過程畢竟緩慢。為解當下之渴，監(jiān)管部門正制定《完善保險公司資本補充機制的整體工作方案》，將完善保險業(yè)資本補充機制工作進行全面部署。

　　目前發(fā)行次級債成為險企快速補充資本的“急救藥”，但其存在發(fā)行成本高，融資規(guī)模受限，流動性差，利率較高等缺陷。對此，監(jiān)管部門正研究發(fā)行次級債券代替目前的次級債務。次級債券可在銀行間市場發(fā)行并交易，投資者結(jié)構相對豐富，有利于發(fā)行人拓寬融資渠道，提高資產(chǎn)流動性，降低發(fā)行成本。據(jù)了解，銀監(jiān)會于2004年推出次級債券后，目前已作為銀行的重要資本補充手段之一。

　　監(jiān)管部門還醞釀放開可轉(zhuǎn)債、混合資本債等資本補充工具。中國平安日前擬發(fā)行260億可轉(zhuǎn)債的計劃已獲股東大會通過；新華保險近日也公告稱，公司董事會已審議通過2012年融資150億元的議案，其中100億元為次級債，50億元為混合資本債。如上述方案獲得監(jiān)管部門批準，這將是保險公司首次發(fā)行可轉(zhuǎn)債和混合資本債。

　　此外，為提高融資工具流動性，監(jiān)管部門正推動保險公司次級債等融資產(chǎn)品進入銀行間交易市場和上交所綜合電子平臺等交易市場，增強債權融資工具的流動性，降低融資成本，擴展融資募集對象。

　　“不過，上述辦法仍是著眼短期的。下一步監(jiān)管部門還需要結(jié)合產(chǎn)品設計、費率市場化等一系列相關問題來考慮是否調(diào)整償付能力標準，從根本上緩解保險業(yè)發(fā)展中的融資壓力。”有保險咨詢機構相關人士表示。