文/新浪財經(jīng)專欄作家 周文淵

　　盡管在年初以來，銀監(jiān)會一直在媒體中醞釀要出臺政策來規(guī)范理財業(yè)務，但8號文的出臺仍然引起了較大的反響，市場在下跌，投資者在議論，8號文到底會帶來怎樣深遠的影響。

　　銀監(jiān)會8號文的核心要點

　　仔細來看，8號文的核心內(nèi)容有以下幾點。

　　1、非標準化債權資產(chǎn)的認定。指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受(收)益權、帶回購條款的股權性融資等。北交所的委托債權計劃也被認定為非標債權資產(chǎn)。

　　2、解包，不達標則提取風險資本。對于本通知印發(fā)之前已投資的達不到上述要求的非標準化債權資產(chǎn)，與商業(yè)銀行應比照自營貸款，按照《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》要求，于2013年底前完成風險加權資產(chǎn)計量和資本計提，上述要求的非標準化債權資產(chǎn)。

　　3、規(guī)模限制。商業(yè)銀行應當合理控制理財資金投資非標準化債權資產(chǎn)的總額，理財資金投資非標準化債權資產(chǎn)的余額在任何時點均以理財產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。

　　4、交易對手名單制。商業(yè)銀行應加強理財投資合作機構名單制管理，明確合作機構準入標準和程序、存續(xù)期管理、信息披露義務及退出機制。

　　5、代銷權上收。商業(yè)銀行代銷代理其他機構發(fā)行的產(chǎn)品投資于非標準化債權資產(chǎn)或股權性資產(chǎn)的，必須由商業(yè)銀行總行審核批準。

　　6、規(guī)范擔保。商業(yè)銀行不得為非標準化債權資產(chǎn)或股權性資產(chǎn)融資提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔保或回購承諾。

　　短期利空宏觀經(jīng)濟

　　8號文的出臺，首先使得大家對宏觀經(jīng)濟的預期產(chǎn)生明顯變化。

　　此項政策某種程度上是針對影子銀行融資，特別是融資信托和票據(jù)融資、股權質(zhì)押融資，而且還包括北金所的融資通道(股份制銀行的分行做的非常活躍)，社會融資總量規(guī)模可能出現(xiàn)暫時的下降。

　　對于投資拉動的經(jīng)濟而言，預計二季度增速會受到一定影響，影響程度依賴于表內(nèi)信貸的擴張和債券市場融資。

　　工農(nóng)中建等大行影響不大

　　對機構的影響不盡一致，銀行之間將出現(xiàn)分化。根據(jù)與不同類型銀行的溝通，目前8號文對工農(nóng)中建等大行的影響不大，原因如下：

　　一是單獨建賬已經(jīng)從2011年開始逐步推行，大行的理財戶均有獨立賬戶一一對應。

　　二是，規(guī)模明顯低于35%，都達標。

　　三是，大行對隱形擔保做的不多。目前，大行較為關心的是銀監(jiān)會對應資金池資產(chǎn)池的態(tài)度，是否會明確規(guī)范該項業(yè)務。

　　股份制銀行受到?jīng)_擊較大

　　股份制銀行受到?jīng)_擊較大，表現(xiàn)在以下幾個方面：

　　一是，單獨建賬的進度較慢，部分銀行還未實行單獨運營，一些資產(chǎn)面臨風險計提；

　　二是，規(guī)模超標。光大銀行[微博](3.11,0.00,0.00%)、民生銀行(10.24,0.00,0.00%)、興業(yè)銀行(18.57,0.00,0.00%)、中信銀行(4.41,0.00,0.00%)的非標規(guī)模明顯超過35%，未來面臨規(guī)模收縮壓力，對于已經(jīng)存量超標的部分，通知并未作出明確要求，但初步了解可能要求自然到期，并可能計提資本。

　　三是，擔保業(yè)務受到明顯沖擊，同業(yè)業(yè)務較多的民生、興業(yè)影響較大。

　　信托受到?jīng)_擊較大

　　信托受到的沖擊較為明顯，融資類信托出口受到明顯限制，盡管大行有一定接盤空間，但整體35%的限制相當于提供了一個天花板，信托需要尋找新的資金來源，或其他創(chuàng)新方法規(guī)避政策限制。

　　證券公司的票據(jù)通道業(yè)務受到明顯影響，但目前銀行和證券公司的合作還并未深入，規(guī)模也較小，除了信貸和票據(jù)的通道業(yè)務之外，某種程度上會推動銀行和證券公司在資金池業(yè)務上的合作。

　　對債市影響：先苦后甜

　　對債券市場的影響恐怕是先苦后甜。政策會增加標準固定收益產(chǎn)品的需求。壓縮非標必然會導致標準固定收益產(chǎn)品的需求上升，但整體需求支撐應該不大。

　　一是，非標收益和標準收益差太大，存量理財收益率不可覆蓋。

　　二是，標準固定收益產(chǎn)品的供給也會出現(xiàn)上升。我們認為交易商協(xié)會可能會很快出臺新的品種，如市政中票等。

　　而且，政策會導致信用風險溢價上升。該項政策會使得投資者要求的風險溢價上升，因為非標融資普遍對應資金鏈條較為緊張的企業(yè)或平臺，會給這些企業(yè)帶來風險，特別是一些中小上市公司的股權融資部分。信用風險溢價上市可能會造成信用債市場出現(xiàn)進一步分化，存量城投債的收益率可能繼續(xù)下降，民企類債券的收益率面臨上行壓力。同時，因信用風險溢價上升，利好利率債，可能有交易性機會。

　　其三，政策也許會沖擊市場資金面。短期會增加對債券的需求，但是中期來看，如果理財收益率出現(xiàn)下降，理財資金面臨回表，可能造成存款上升，超儲上繳會出現(xiàn)明顯上升。不過，我們認為資金面的整體影響不大，因目前政策基調(diào)仍是適度寬松。

　　(本文作者介紹：國泰君安證券固定收益業(yè)務資管管理人、固定收益部研究主管。)