股市熔斷暫停 “大管家”肖鋼還面臨哪些難題

　　對于已經(jīng)26歲的中國股市來說，今天是史無前例的一天。

　　繼開年首個交易日A股兩次熔斷之后，今天，開盤僅半個小時，滬深300指數(shù)暴跌7%，觸發(fā)“二檔”熔斷機(jī)制，累計交易時間僅約15分鐘就提前收市，創(chuàng)下了有史以來的最短交易日。這也是2016年開年4個交易日，四次熔斷、兩次提前收市。

　　7日晚間，證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于暫停實施指數(shù)熔斷機(jī)制的通知。

　　肖鋼三年前布局“熔斷”

　　2013年8月16日，擔(dān)任證監(jiān)會主席僅5個多月的肖鋼，遭遇“光大烏龍指事件”。

　　光大證券自營部門發(fā)生交易系統(tǒng)錯誤，8月16日當(dāng)天在進(jìn)行ETF套利時下單234億元。最終成交72.7億元，大量買單瞬間推升滬指5.96%，造成當(dāng)天A股和股指期貨市場大幅波動。

　　事發(fā)13天后，肖鋼于2013年8月29日上午，主持召開了一場針對光大證券“烏龍”事件后續(xù)處置及加強(qiáng)監(jiān)管的討論會議，國務(wù)院相關(guān)負(fù)責(zé)人、證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)各單位和相關(guān)負(fù)責(zé)人參加。

　　據(jù)媒體報道，在這次會上，國務(wù)院相關(guān)負(fù)責(zé)人要求證監(jiān)會從光大事件中吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，“打一仗進(jìn)一步”，并舉一反三，控制市場風(fēng)險底線。

　　上交所則在這次會上領(lǐng)到了一個任務(wù)--研究“熔斷機(jī)制”。

　　同年11月28日，在“上證法治論壇”上，肖鋼發(fā)表演講時提出了一個觀點：證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅不同于銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)，不同于保險監(jiān)管機(jī)構(gòu)，更不同于一般的行政執(zhí)法機(jī)關(guān)。從境外經(jīng)驗看，各國證券監(jiān)管部門都是集必要的立法、行政和司法職權(quán)于一體的法定特設(shè)機(jī)構(gòu)。

　　“比如熔斷機(jī)制，當(dāng)交易出現(xiàn)特別異常情況時，如2分鐘內(nèi)股票暴漲5%，就要暫停交易10分鐘，有些交易需要取消，這在一些境外市場是普遍做法，但目前我 國沒有明確具體的法律規(guī)定”，肖鋼說，“因此，遇到類似情況，證券交易所不能采取熔斷或取消交易的措施，否則，投資者跟你打官司、上訪，交易所就很難講得 清楚”。

　　肖鋼強(qiáng)調(diào)，“國外這方面的制度（熔斷機(jī)制），很多是由證監(jiān)會制定規(guī)則或者經(jīng)過證監(jiān)會確認(rèn)的交易所規(guī)則來安排的，這是有法律效力的，得到法律保障的。任何人要挑戰(zhàn)這個規(guī)則，法院是不支持的。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須要有必要的立法權(quán)”。

　　時隔近三年，中國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)雖然沒有像國外的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般擁有立法權(quán)，不過，肖鋼上述演講中提到的熔斷模式已經(jīng)成為現(xiàn)實。

　　肖鋼的“熔斷”風(fēng)控思維

　　所謂“熔斷”，指的是交易過程中當(dāng)價格波動幅度達(dá)到某一閾值時，交易暫停。制度設(shè)計的初衷是讓投資者從亢奮或者恐慌中冷靜下來，對市場走勢作出一個判斷，避免盲目追漲殺跌。所以，“熔斷”也被形容為“安全墊”、“保險絲”、“冷靜期”，相當(dāng)于一種風(fēng)險防控模式。

　　“政事兒”（微信ID：gcxxjgzh）注意到，擔(dān)任證監(jiān)會主席以來，肖鋼很低調(diào)，公開露面的次數(shù)不多，不過，其出席論壇、會議時的演講、講話，以及署名發(fā)表的文章中，高頻詞之一就是“風(fēng)險防控”。各界也一致認(rèn)為，肖鋼注重風(fēng)險控制，稱其為“風(fēng)控先生”。

　　“政事兒”梳理發(fā)現(xiàn)，自2013年11月29日在“上證法治論壇”上詳細(xì)解釋熔斷機(jī)制之后，肖鋼在公開場合很少提及“熔斷”。不過，他在一些場合的公開表態(tài)中，仍有與熔斷相關(guān)的表述。

　　2015年4月17日，肖鋼在人民日報發(fā)表《穩(wěn)步推進(jìn)金融衍生品市場發(fā)展》一文。當(dāng)時各界的關(guān)注焦點都在于，肖鋼在股市連續(xù)上漲之時，向股民喊話提醒投資風(fēng)險。其實，這篇文章還有一段關(guān)于風(fēng)險防控的重要表述。

　　肖鋼稱：把握好市場運(yùn)行效率和風(fēng)險控制之間的關(guān)系。金融衍生品具有“雙刃劍”的特性，要始終堅持把防范風(fēng)險放在首要位置，將監(jiān)管規(guī)則嵌入產(chǎn)品設(shè)計，強(qiáng)化以“看得見、說得清、管得住”為核心的市場風(fēng)險監(jiān)測監(jiān)控能力建設(shè)。

　　該篇文章發(fā)表兩個月后，股市進(jìn)入了罕見的異常震動期，甚至引發(fā)了包括公安部在內(nèi)的“國家隊”集體救市行動。

　　此輪異常震動逐漸平復(fù)后，證監(jiān)會于2015年9月6日以“有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問”的形式，通報說：下一步將彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞，完善市場管理制度。研究制定實施指數(shù)熔斷機(jī)制方案，嚴(yán)格管理和限制程序化交易，抑制股指期貨過度投機(jī)，規(guī)范股票融資業(yè)務(wù)。

　　次日晚，上證所、深交所與中金所聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》，熔斷機(jī)制進(jìn)入倒計時。

　　2015年12月4日，滬深證券交易所、中國金融期貨交易所發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，稱熔斷機(jī)制于2016年1月1日起正式實施。

　　由于2015年6月至7月間的股市異常震蕩與熔斷“啟幕”聯(lián)袂推進(jìn)，不少業(yè)內(nèi)認(rèn)為，股市異常震蕩使熔斷提速，證監(jiān)會加快了熔斷“上市”的步伐。

　　肖鋼還面臨哪些難題？

　　“政事兒”（微信ID：gcxxjgzh）注意到，2015年9月熔斷方案征集意見時，就有人擔(dān)心，這個來自海外市場的制度到了中國會水土不服。熔斷機(jī)制正式啟動后，僅4個交易日兩遇“下馬威”，導(dǎo)致對熔斷機(jī)制的質(zhì)疑增多。

　　有業(yè)內(nèi)人士提出，熔斷機(jī)制“漲跌�！敝贫�、“T+1”交易制度相互矛盾；還有人認(rèn)為熔斷制度難以減少市場波動，對于國外成熟的市場體系、市場運(yùn)作模式，不能盲目模仿直接引入。

　　今天，一封在媒體上發(fā)表的《套牢股民致信證監(jiān)會主席肖鋼：您這一年可好》，被廣泛傳播。

　　這封信的署名為“一位仍被套牢的股民”，在信中，回顧肖鋼的仕途履歷，“銀行系統(tǒng)的老兵。從中國人民銀行老行長呂培儉的秘書，到計劃統(tǒng)計司，再到政策研 究室，直至主管金融監(jiān)管的央行副行長、貨幣政策委員會委員。在你第三個本命年，你就已經(jīng)成為中國人民銀行系統(tǒng)內(nèi)最年輕的正局級干部”；歷數(shù)2015年肖鋼 的股市治理藥方，金融資本和產(chǎn)業(yè)資本分離、去杠桿等等，“我們股民以為，你會帶我們重新沖上6124的歷史高峰，時間不是問題，慢慢吃成胖子也行。誰承 想，驚喜沒來，驚嚇很大”。

　　“2016年，你能帶領(lǐng)股市從危機(jī)中沖出來、讓我們的錢包鼓起來嗎？”這位仍被套牢的股民說。

　　“政事兒”（微信ID：gcxxjgzh）注意到，2016年開年以來，肖鋼還沒有公開露面。其最近的一次公開亮相，是2015年12月28日，與臺灣“金管會”負(fù)責(zé)人曾銘宗共同主持了兩岸第三次證券及期貨監(jiān)管合作會議。

　　在這次會上，肖鋼表示：大陸A股市場在經(jīng)歷今年異常波動的考驗后，將繼續(xù)堅持改革開放，堅持市場化、法治化取向，完善各項規(guī)章制度，切實加強(qiáng)市場監(jiān)管，促進(jìn)大陸資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　A股開年以來的表現(xiàn)表明，要促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的肖鋼，今年面臨的首個難題就是如何應(yīng)對與“熔斷”相關(guān)的證券市場不適應(yīng)問題。

　　可是，肖鋼面臨的難題遠(yuǎn)不止“熔斷機(jī)制”的適應(yīng)問題。

　　去年底，全國人大常委會審議通過了股票發(fā)行注冊制改革授權(quán)決定，如何設(shè)計信息披露等注冊制的配套制度，這對肖鋼和證監(jiān)會來說是一個重要考驗。

　　去年，證監(jiān)會多名官員落馬，其中不乏肖鋼的助手、副手、重要下屬，如證監(jiān)會原副主席姚剛、主席助理張育軍、投資者保護(hù)局原局長李量、發(fā)行部原處長李志玲等等。

　　肖鋼曾自述“為政之要，唯在得人；監(jiān)管轉(zhuǎn)型，關(guān)鍵在人”，怎樣解決用人問題？如何重塑證監(jiān)會的政治生態(tài)？這對執(zhí)掌證監(jiān)會近3年的肖鋼而言，是更為艱巨的關(guān)卡。