新華網(wǎng)北京６月２７日電　英國金融時(shí)報(bào)網(wǎng)２７日發(fā)表天達(dá)資產(chǎn)管理公司策略師邁克爾·鮑爾為該報(bào)撰寫的題為《為新興市場(chǎng)分類》的文章。文章說，摩根士丹利資本國際行事神秘，不可思議……而且再次未將中國A股納入其全球基準(zhǔn)指數(shù)。與此同時(shí)，我們得知，在經(jīng)過3年的猶豫不決之后，MSCI最終不會(huì)將韓國和中國臺(tái)灣地區(qū)列入發(fā)達(dá)市場(chǎng)行列。所有這些決定都不顧一個(gè)事實(shí)，即這三者全都屬于全球２５大經(jīng)濟(jì)體之列：中國排名第二，韓國居第十五位，而中國臺(tái)灣則位列第二十五名。

　　 和往常一樣，摩根士丹利資本國際為其決定解釋理由時(shí)，提到了資本控制、市場(chǎng)準(zhǔn)入和可交易性這些技術(shù)性理由。然而，人們不禁會(huì)想，其實(shí)還有其他因素在起作用。實(shí)際上，人們很難不得出這樣的結(jié)論：與總部位于并成長(zhǎng)于西方的眾多跨國組織一樣摩根士丹利資本國際這類機(jī)構(gòu)很難放下身段，接受新興世界的主要經(jīng)濟(jì)體（尤其是中國和東亞經(jīng)濟(jì)體）加入它們的發(fā)達(dá)世界俱樂部。想想國際貨幣基金組織(IMF)的投票權(quán)配額依然是多么扭曲：人口1100萬、GDP為5350億美元的比利時(shí)占1.86%；而人口5000萬、GDP達(dá)到1.27萬億美元的韓國卻僅占1.37%；同時(shí)，人口6400萬、GDP為2.8萬億美元的英國則擁有4.29%的投票權(quán)份額；相比之下人口13.5億、GDP達(dá)到9.2萬億美元的中國僅占3.81%的份額。

　　 對(duì)投資者而言，在決定如何看待這些“覬覦”發(fā)達(dá)市場(chǎng)地位的亞洲經(jīng)濟(jì)體的過程中，一個(gè)甚至更深層次的分類問題突顯出來。現(xiàn)在新興市場(chǎng)日益分成兩類：人們?cè)絹碓秸J(rèn)識(shí)到，事實(shí)上在新興市場(chǎng)資產(chǎn)類別中有兩個(gè)子類別－－人們將它們稱為俱樂部。一個(gè)俱樂部是以中國為核心的東亞：中國、韓國、中國臺(tái)灣地區(qū)和東盟；另一個(gè)俱樂部是新興市場(chǎng)中的其他所有地區(qū)：拉美、非洲、東歐和印度次大陸地區(qū)。

　　 誰屬于哪個(gè)俱樂部不是簡(jiǎn)單的地理問題；經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也是決定因素。從單個(gè)的資格條件來看，前一類經(jīng)濟(jì)體往往處于結(jié)構(gòu)性經(jīng)常賬戶盈余（僅印尼除外），而后一類經(jīng)濟(jì)體往往處于結(jié)構(gòu)性赤字（主要的例外是那些石油出口國）。從經(jīng)濟(jì)規(guī)模來看，以中國為核心的東亞超過了其他新興經(jīng)濟(jì)體的總和。實(shí)際上作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)集團(tuán)來說，它們也超過了北美和歐洲。即便不包括中國，該集團(tuán)也會(huì)是全球第四大經(jīng)濟(jì)體，位列美國、中國和日本之后。

　　 雖然新興市場(chǎng)總體仍是吸引大多數(shù)投資者的資產(chǎn)類別，但投資者開始意識(shí)到，以中國為核心的東亞有某種“特殊”之處。因此，某些人（尤其是主權(quán)財(cái)富基金這種精明的投資者）正更加集中地構(gòu)建對(duì)該地區(qū)的敞口，涉及所有資產(chǎn)類別：固定收益、股票、房地產(chǎn)甚至現(xiàn)金。挪威主權(quán)財(cái)富基金最近拋售歐洲債券，以便騰出資金加大在亞洲債券上的敞口，同時(shí)阿塞拜疆主權(quán)財(cái)富基金正尋求將人民幣加入其現(xiàn)金頭寸中。

　　 以中國為核心的東亞往往有許多獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，可以將自身與其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體區(qū)分開來。一般來說，它們實(shí)行有管理的匯率制度，這使它們擁有經(jīng)常賬戶盈余，于是它們的外部賬戶有龐大的外匯儲(chǔ)備提供緩沖，有的還有主權(quán)財(cái)富基金作緩沖；這些緩沖有助于降低其貨幣的下行風(fēng)險(xiǎn)。就制定利率、從而決定信貸周期的長(zhǎng)度和形態(tài)而言，它們的匯率政策也允許它們的貨幣當(dāng)局保持一定程度的獨(dú)立性。此類獨(dú)立性源于不依賴外部流動(dòng)性為經(jīng)常賬戶赤字融資，也因此，不受西方貨幣當(dāng)局隨心所欲出臺(tái)各種量化寬松項(xiàng)目的影響。這使東亞經(jīng)濟(jì)體集團(tuán)的信貸周期波動(dòng)性較低，有助于其投資周期保持較低的波動(dòng)性，從而讓GDP增長(zhǎng)軌跡更加平穩(wěn)。此外，東亞地區(qū)是一個(gè)產(chǎn)生資本盈余的地區(qū)，這意味著它們的投資周期以及資本市場(chǎng)較不易受到外資對(duì)債券和股票投資的起伏的影響。就目前而言，對(duì)于得到東亞證明的上述常規(guī)，只有經(jīng)常賬戶處于赤字的印尼是例外。印尼迄今沒有追隨以中國為核心的東亞的標(biāo)準(zhǔn)行為模式；實(shí)際上，印尼與巴西、南非、土耳其和印度一起被認(rèn)為是5個(gè)脆弱的新興市場(chǎng)。然而，投資者現(xiàn)在想知道這個(gè)有著2.4億人口的群島國家，是否會(huì)學(xué)習(xí)馬來西亞的做法，繼續(xù)降低其自然資源的出口，加大制造業(yè)產(chǎn)品的出口。如果能夠做到，印尼就可能加入對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)體來說更為正常的結(jié)構(gòu)性經(jīng)常賬戶盈余陣營(yíng)中（一個(gè)或許更為引人關(guān)注的前景是，在納倫德拉·莫迪獲得全面選舉勝利之后，印度是否同樣會(huì)向孟加拉國學(xué)習(xí)，實(shí)施一種出口拉動(dòng)型增長(zhǎng)政策，從而脫離經(jīng)常賬戶赤字陣營(yíng)）。

　　 總的來說，上述經(jīng)濟(jì)特征往往會(huì)降低以中國為核心的東亞經(jīng)濟(jì)體所有資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)狀況，因?yàn)樗鼈兺�往�?huì)創(chuàng)造一個(gè)波動(dòng)性較低的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。對(duì)投資者來說，這意味著在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期更大的資本保護(hù)，但同時(shí)也意味著在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期獲得超額資本收益的可能性較低。總的來說，隨著時(shí)間的推移，以美元衡量的市場(chǎng)波動(dòng)的凈效應(yīng)往往會(huì)產(chǎn)生更大的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)，尤其是對(duì)固定收益、房地產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)類別來說。

　　 鑒于許多投資者比較依賴摩根士丹利資本國際定義新興世界的方式，他們根本不會(huì)想去大幅超配比如東亞經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)。摩根士丹利資本國際劃定某個(gè)國家屬于某個(gè)俱樂部，大多數(shù)投資者只知道接受這種劃定，無論他們喜歡與否，也無論這種劃定是否符合不斷變化的全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。到2025年，中國的GDP很可能達(dá)到全球第一；但假如那時(shí)中國還被劃分為新興世界國家，不要感到意外！

　　 格魯喬·馬克思曾經(jīng)詼諧地說，他不想加入任何一個(gè)愿意吸收自己為會(huì)員的俱樂部。因此，當(dāng)MSCI最終再找不出理由對(duì)中國、韓國和中國臺(tái)灣地區(qū)說不，而屈尊接受它們加入發(fā)達(dá)市場(chǎng)俱樂部的時(shí)候，后者可能和更為詼諧有趣的馬克思的想法一樣。看看西方和日本如今面臨的僵化的增長(zhǎng)前景（無論是在經(jīng)濟(jì)上還是在人口結(jié)構(gòu)上），人們不難理解，為何面對(duì)被最近有“老年人之家”之稱的發(fā)達(dá)市場(chǎng)俱樂部接納的前景，東亞沉默不語。這或許也能解釋為何東亞地區(qū)決定建立自己的俱樂部：上海合作組織。誰能責(zé)怪它們呢？