國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.7%，環(huán)比下降0.1%。而今年以來(lái)，CPI增長(zhǎng)速度總體上持續(xù)回落，10月同比漲幅最低。但受當(dāng)前多重因素影響，CPI已失去下行動(dòng)力，明年第一季度將總體呈現(xiàn)緩慢上行趨勢(shì)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，受物價(jià)上行壓力及外匯占款增長(zhǎng)等因素影響，降準(zhǔn)成為小概率事件，但事實(shí)上仍有諸多因素支撐降準(zhǔn)可能性。
CPI觸底并成上行趨勢(shì)主要受到三因素影響：一是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及由此引致的宏觀政策變化。當(dāng)前全球主要國(guó)家和地區(qū)仍在對(duì)抗經(jīng)濟(jì)下行尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行。近半年來(lái)，我國(guó)為穩(wěn)增長(zhǎng)已實(shí)施降息、降準(zhǔn)、密集啟動(dòng)重大投資項(xiàng)目等一系列措施，在渡過(guò)一段滯后期后，上述措施將逐漸顯效，從而為物價(jià)上漲創(chuàng)造條件。二是以歐美日為代表的全球性寬松貨幣政策將推高世界大宗商品價(jià)格，并可能導(dǎo)致一定程度的熱錢(qián)流入，從而形成輸入性的流動(dòng)性膨脹和物價(jià)上行壓力。三是季節(jié)性和周期性因素使物價(jià)面臨上漲壓力。進(jìn)入冬季后并受春節(jié)因素影響，部分季節(jié)性農(nóng)產(chǎn)品面臨漲價(jià)壓力，豬肉、水產(chǎn)品、蔬菜等價(jià)格可能相繼觸底反彈。此外，煤炭需求有上升趨勢(shì)，水泥、金屬等生產(chǎn)資料價(jià)格也已出現(xiàn)溫和回升。
有些觀點(diǎn)認(rèn)為，物價(jià)上行預(yù)期會(huì)打擊存準(zhǔn)下調(diào)預(yù)期。加之9月份外匯占款結(jié)束了連續(xù)兩月的負(fù)增長(zhǎng)，而據(jù)推測(cè)10月份新增外匯占款可達(dá)2000億元，降準(zhǔn)概率大大減小。然而筆者認(rèn)為，尚有四大因素為未來(lái)半年內(nèi)央行作出降準(zhǔn)決策提供了有力支撐。
一是穩(wěn)增長(zhǎng)需要更積極的貨幣政策。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行壓力較大，企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)有待鞏固。在經(jīng)歷9月份全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)同比下降3.6%這一2009年11月以來(lái)最低點(diǎn)后，10月份PPI仍同比下降2.8%，延續(xù)了自今年3月份以來(lái)的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。PPI連續(xù)回落凸顯了經(jīng)濟(jì)下行壓力，決策層將會(huì)保持適度刺激政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，以形成一個(gè)較穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)回暖態(tài)勢(shì)。
二是逆回購(gòu)無(wú)法替代降準(zhǔn)的職能。逆回購(gòu)期限較短，且資金成本較高，發(fā)行利率遠(yuǎn)高于準(zhǔn)備金利息，而且對(duì)逆回購(gòu)來(lái)說(shuō)，今天釋放的流動(dòng)性也是不久的將來(lái)要收回的流動(dòng)性，只能作為調(diào)配資金、解決流動(dòng)性緊張的短期措施，不能形成長(zhǎng)期較穩(wěn)定的資金供給，也不能提供穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期。
三是物價(jià)尤其是房?jī)r(jià)不會(huì)顯著反彈�？傮w上講，目前需求和消費(fèi)仍較疲軟，PPI仍處低點(diǎn)，CPI在冬季和春節(jié)前帶有周期性上行特征，只要嚴(yán)密關(guān)注則風(fēng)險(xiǎn)可控。從當(dāng)前政策面看，房地產(chǎn)調(diào)控并未放松，在房地產(chǎn)調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制尚未形成并有效替代現(xiàn)行政策之前，政策放松和房?jī)r(jià)顯著反彈的可能性不大。從需求側(cè)看，房地產(chǎn)在經(jīng)歷了半年多時(shí)間由剛需帶動(dòng)的溫和復(fù)蘇后，并未出現(xiàn)市場(chǎng)期待的“金九銀十”的火熱場(chǎng)面，部分地區(qū)交易量下滑，供需雙方展開(kāi)新一輪拉鋸博弈。
四是存準(zhǔn)處于不正常高位，尚有調(diào)整空間。面對(duì)著歐美日全球性的寬松貨幣政策壓力，我國(guó)貨幣政策仍有放松空間。當(dāng)前大型金融機(jī)構(gòu)和中小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率分別為20%和16.5%，處于較高水平，降準(zhǔn)還有一定空間。
總之，當(dāng)前物價(jià)觸底、外匯占款回升等因素確實(shí)打擊了降準(zhǔn)預(yù)期，但考慮到仍有許多支撐因素，降準(zhǔn)仍有一定的可能性。春節(jié)之前，視經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的走勢(shì)情況，央行可能會(huì)選擇合適的時(shí)點(diǎn)再次降準(zhǔn)。(中國(guó)社科院投資經(jīng)濟(jì)系 韓樹(shù)杰)
