近日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，即新三板，引起各方重視，有的園區(qū)積極準(zhǔn)備更多公司到新三板上市，券商、創(chuàng)投企業(yè)尤為積極，認(rèn)為增加了新的投資機(jī)會(huì)，有人提出為了提高市場(chǎng)流動(dòng)性，應(yīng)當(dāng)引入個(gè)人投資者，實(shí)行做市商制度。也有人擔(dān)心在A股市場(chǎng)低迷的情況下，新三板擴(kuò)容會(huì)產(chǎn)生新的沖擊。
這里首先必須明確什么是新三板市場(chǎng)？新三板是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，是證券化了的股份交易市場(chǎng)，而不是股票交易市場(chǎng)。這和A股主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是不一樣的。有人把新三板市場(chǎng)說(shuō)成是場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)，是不確切的。
其次，新三板不具備發(fā)行功能，而是把資產(chǎn)存量證券化后的交易形式，并不是在社會(huì)上招收新股本。此外，新三板中企業(yè)目的為資產(chǎn)重組以及盤活資產(chǎn)存量而參與交易，這與A股市場(chǎng)是不同的。新三板市場(chǎng)主要針對(duì)高科技和中小企業(yè)，一方面通過新三板市場(chǎng)盤活資產(chǎn)存量，一方面可在此做上市前的準(zhǔn)備，調(diào)整結(jié)構(gòu)。
新三板市場(chǎng)的融資功能屬于小額定向融資，擴(kuò)大試點(diǎn)后，融資額也很有限，對(duì)市場(chǎng)擴(kuò)容影響很小。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2006年中關(guān)村新三板試點(diǎn)以來(lái)，市場(chǎng)上共有掛牌券商133家，其中1家已在中小板上市，7家在創(chuàng)業(yè)板上市，4家正在等候發(fā)審。總體來(lái)說(shuō)，該市場(chǎng)是對(duì)A股市場(chǎng)以及其他公開發(fā)行市場(chǎng)的準(zhǔn)備和補(bǔ)充，因此其擴(kuò)容對(duì)A股市場(chǎng)不會(huì)形成沖擊，交易只涉及資產(chǎn)存量，不涉及增量，而普通個(gè)人投資者也不直接參與。按現(xiàn)有制度安排，新三板當(dāng)前的投資者準(zhǔn)入范圍不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成投資者分流。由于當(dāng)前允許的機(jī)構(gòu)投資者僅限于法人、信托、合伙企業(yè)，自然人限于掛牌前的自然人股東或定向增資等原因持有公司股份的自然人，因此還不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資者產(chǎn)生直接影響。
此外，目前新三板市場(chǎng)并沒有IPO功能，只能掛牌后定向增資，融資功能較弱。公司如果定向增資需要向中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案，并實(shí)行逐個(gè)審批的核準(zhǔn)制。從過去的定向增資金額看，單個(gè)公司定向增資規(guī)模在幾百萬(wàn)元到幾千萬(wàn)元之間，2011年實(shí)現(xiàn)定向增資10.07億元，遠(yuǎn)低于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。因此對(duì)A股市場(chǎng)和投資者不會(huì)造成很大沖擊。
從原有的中關(guān)村三板市場(chǎng)來(lái)看，交易較為清淡、價(jià)格也不高，為此有了“這個(gè)市場(chǎng)沒什么炒頭”的說(shuō)法。該市場(chǎng)本不應(yīng)有很活躍的交易頻率，否則A股的種種問題又將出現(xiàn)。事實(shí)上，這個(gè)市場(chǎng)主要是企業(yè)法人、機(jī)構(gòu)投資者之間的大額交易，主要是為了企業(yè)資產(chǎn)重組、調(diào)整結(jié)構(gòu)和上市做準(zhǔn)備的市場(chǎng)，所以這個(gè)市場(chǎng)不活躍并不是壞事。本來(lái)創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該如此，結(jié)果創(chuàng)業(yè)板變成了比主板炒作還厲害的市場(chǎng)，本應(yīng)給企業(yè)準(zhǔn)備的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，正是由于過多的個(gè)人投資者進(jìn)入而出現(xiàn)定位錯(cuò)誤。
新三板尚處于試點(diǎn)建設(shè)中，制度建設(shè)尤為重要。因此，應(yīng)注意不要將新三板錯(cuò)誤定位。有人提出新三板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)引進(jìn)個(gè)人投資者，實(shí)行做市商制度。我認(rèn)為，新三板市場(chǎng)是一個(gè)“私募市場(chǎng)”，如果引入個(gè)人投資者，實(shí)行做市商等制度，新三板市場(chǎng)便會(huì)成為另外一個(gè)公開市場(chǎng)，有可能重蹈A股市場(chǎng)覆轍。這種情況下，個(gè)人投資者也將在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板相繼虧損后，繼續(xù)在新三板失利。應(yīng)設(shè)置適合投資者進(jìn)入制度，保護(hù)個(gè)人投資者的利益。
新三板要做到制度規(guī)范，定位明確。重視企業(yè)的存量交易，著重解決資產(chǎn)重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整，并為轉(zhuǎn)板上市做準(zhǔn)備。（曹鳳岐）
