最近的歐洲之行，讓筆者對歐債危機(jī)的發(fā)生有了全新的認(rèn)識。
全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融業(yè)脫離實體經(jīng)濟(jì)的自我擴(kuò)張的發(fā)展方式，制造了美國次級貸空前膨脹和衍生資產(chǎn)價格泡沫危機(jī)，歐洲政府脫離經(jīng)濟(jì)實際增長水平的福利增長承諾的債務(wù)融資需求，提供了金融業(yè)虛擬產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張的基礎(chǔ)。非理性的虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制造了“太大不能倒”的金融中介機(jī)構(gòu)，使影響“系統(tǒng)性金融風(fēng)險”的龐然大物挾持了貨幣政策和財政政策，特別是危機(jī)以后的救助，異化貨幣政策政府債務(wù)成為為危機(jī)制造者買單的工具，對經(jīng)濟(jì)秩序造成極大的破壞性。
《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志在危機(jī)前曾撰文警告，過去二十年，全球經(jīng)濟(jì)平均增長3.5%，國際貿(mào)易平均增長7%，但是資本流動增長14%，是國際貿(mào)易的兩倍，經(jīng)濟(jì)增長的4倍。對沖基金從新世紀(jì)初的千家左右增至逾萬，掌管資金近萬億。股權(quán)投資基金的資金也達(dá)萬億之巨。全球匯率和貨幣變成投機(jī)工具，虛擬經(jīng)濟(jì)大幅脫離實體經(jīng)濟(jì)而且勢如破竹。
危機(jī)之前美國金融業(yè)強(qiáng)烈的自我膨脹動力，推動金融產(chǎn)品的標(biāo)的次級房貸大幅增長至1.5萬億，占總房貸的15%。進(jìn)而推動美國房屋抵押證券產(chǎn)品規(guī)模和衍生工具各自超過萬億，大規(guī)模金融證券化和衍生化使得金融機(jī)構(gòu)資本杠桿放大最高超過200倍。歐洲銀行持有金融衍生化產(chǎn)品的規(guī)模超過美國，遭遇次貸危機(jī)影響比美國更嚴(yán)重，充分顯示了這一點。
過分虛擬的金融膨脹了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模，制造了虛擬繁榮。雷曼破產(chǎn)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)突變，使相關(guān)利益主體的“太大不能倒”變成理所當(dāng)然的拯救危機(jī)的政策焦點，危機(jī)制造者變成首先被救助者，過度虛擬的經(jīng)濟(jì)挾持拯救政策引發(fā)嚴(yán)重的道德風(fēng)險。投資銀行化身銀行控股，使美聯(lián)儲對大型非銀行金融機(jī)構(gòu)的救助合法化，數(shù)萬億資金通過各種美聯(lián)儲“創(chuàng)新”的貨幣工具注入金融機(jī)構(gòu)。
當(dāng)被不斷注資的金融機(jī)構(gòu)起死回生以后，虛擬經(jīng)濟(jì)活動迅速恢復(fù)，國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，2010年純粹投機(jī)套利外匯交易的日交易量達(dá)到4萬億美元。全年高達(dá)800萬億，高出危機(jī)前596萬億近三分之一。8天的外匯日交易量就超過全球年貿(mào)易規(guī)模。危機(jī)后虛擬經(jīng)濟(jì)活動非但沒有受到遏制，外匯投機(jī)活動和大宗商品的投機(jī)活動還有過之而無不及。
歐債危機(jī)蔓延，最大的擔(dān)心是引發(fā)銀行的系統(tǒng)風(fēng)險導(dǎo)致雷曼公司破產(chǎn)帶來的全球危機(jī)。為什么歐洲銀行會持有巨額政府債務(wù)？一方面是銀行的自我膨脹動力，創(chuàng)新名目繁多的金融產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品，包括政府債務(wù)方面的產(chǎn)品，在金融市場上大規(guī)模銷售和交易，擴(kuò)大虛擬資產(chǎn)的規(guī)模，增加了融資機(jī)會的供給。另一方面，歐洲一些國家的政府，特別是希臘、意大利這樣的國家，多年經(jīng)濟(jì)增長乏力，政治家為贏得選舉承諾的福利增長水平大大高過經(jīng)濟(jì)增長可能帶來的財政稅收增長水平，靠不斷增加發(fā)債規(guī)模融資就成為兌現(xiàn)承諾的主要財政手段。這種脫離經(jīng)濟(jì)增長伴隨財政收入增長的相匹配的財政赤字政策，靠發(fā)更多新債還舊債推高福利支出的模式，基本與龐氏騙局無異。
歐元債務(wù)危機(jī)的拯救政策，再次被金融機(jī)構(gòu)虛擬金融的膨脹所綁架。銀行過度借貸行為和過度杠桿化交易與債務(wù)擴(kuò)張是一個問題的兩個方面。截至目前，歐洲銀行持有的各國近期到期債務(wù)已超萬億歐元，加上其他有政府隱性擔(dān)保的風(fēng)險敞口可能超過2萬億歐元，大大高于雷曼公司的6000億美元的虛擬資產(chǎn)。就因為擔(dān)憂引發(fā)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險，包括國際貨幣基金組織在內(nèi)的歐債拯救行動，實際都是在救銀行。希臘等國獲得的救助資金，與當(dāng)年美聯(lián)儲救助AIG一樣，所有救助資金都是為了保證到期債務(wù)的支付，避免對持有債務(wù)的“太大不能倒”的銀行的違約引發(fā)全球危機(jī)和衰退。這樣做，暫時穩(wěn)住了銀行的壞賬增長風(fēng)險，但整體的債務(wù)風(fēng)險不減反增，歐債危機(jī)越演越烈。
過度膨脹虛擬經(jīng)濟(jì)，嚴(yán)重脫離實體經(jīng)濟(jì)，使全球經(jīng)濟(jì)誤入歧途失去穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)，全球的嚴(yán)重失衡經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)不可避免。
對此，新興市場國家特別是中國尤其要保持清醒。短期內(nèi)，中國的金融機(jī)構(gòu)并未大規(guī)模陷入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融衍生品的陷阱，是一個天然屏障，歐債危機(jī)以及拯救歐債危機(jī)不平穩(wěn)的過程引發(fā)的歐洲和美國金融市場的跌宕起伏，并不會像在中國香港地區(qū)和日本市場那樣的直接產(chǎn)生對中國銀行業(yè)和金融市場的影響，國內(nèi)金融市場大可不必對歐美市場每天的波動過于敏感。至于經(jīng)濟(jì)增長放緩對中國出口的影響，可能是全球再平衡的必然結(jié)果，而不僅僅是危機(jī)時期的短期影響。我們要認(rèn)清這個趨勢，抓緊時間推動內(nèi)需增長和增長方式的根本轉(zhuǎn)型，才是至關(guān)重要的。新興市場國家特別是中國，絕不能重復(fù)發(fā)達(dá)國家金融業(yè)自我膨脹的模式，只有致力夯實實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展基礎(chǔ)，堅持推動改變國際金融業(yè)的游戲規(guī)則，才是符合新興市場國家根本利益的全球化發(fā)展方向。
