6月份以后CPI或下行 四季度有望降至4%

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松(微博專欄)認為，下半年應(yīng)穩(wěn)定政策，審慎靈活，把握好政策的節(jié)奏和力度

　　上半年宏觀政策及時正確有效

　　■6月份以后CPI或?qū)⒉饺胂滦汹厔荩�四季度有望降�?%左右

　　“2011年宏觀經(jīng)濟政策的基調(diào)，是從危機時期的非常態(tài)政策回到正常時期的常態(tài)化政策，主要任務(wù)有三項”，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家巴曙松說，其一是保證經(jīng)濟刺激政策平穩(wěn)退出而不影響經(jīng)濟增長；其二是合理消化刺激政策帶來的通脹壓力加大等副作用；其三是重拾為應(yīng)對危機而暫時放下的結(jié)構(gòu)調(diào)整等任務(wù)。

　　“應(yīng)當(dāng)說，上半年宏觀政策較好地完成了這三項任務(wù)，是及時、正確、有效的”，巴曙松說。

　　先看物價。“一般來說，中國的通脹常常是三個因素共同作用的結(jié)果：農(nóng)產(chǎn)品漲價是導(dǎo)火索，經(jīng)濟過快增長是推動力，寬松的貨幣信貸是傳導(dǎo)器”，巴曙松說，針對這樣的通脹形成機制，上半年宏觀政策“三管齊下”。首先，加大農(nóng)產(chǎn)品供給；其次，通過宏觀調(diào)控適度抑制總需求；此外，降低貨幣信貸增速。通過實施穩(wěn)健的貨幣政策，廣義貨幣M2和貸款增速分別從2009年11月的29.74%和34.19%下降到2011年5月的15.06%和17.1%。

　　“雖然目前通脹壓力仍處于高位，但這并不意味著政策沒有效力”，巴曙松說，“6月份CPI漲幅再創(chuàng)新高，此后隨著農(nóng)產(chǎn)品價格、經(jīng)濟增速、貨幣信貸的回調(diào)，物價上漲會缺乏動力，加上翹尾影響的減弱，CPI將步入下行趨勢，但三季度仍將保持在5%以上，四季度有望降至4%左右。”

　　再看增長。巴曙松認為，在宏觀政策的作用下，GDP增速從2010年一季度到2011年一季度依次為11.9%、10.3%、9.6%、9.8%、9.7%，目前看呈溫和回調(diào)的“軟著陸”態(tài)勢。

　　最后看結(jié)構(gòu)調(diào)整。上半年實行積極的財政政策，在支持保障房建設(shè)、培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、調(diào)整個稅助力消費等方面頗可圈點，有力地促進了結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

　　政策總體適當(dāng)，也應(yīng)防范超調(diào)風(fēng)險

　　■在GDP下行、CPI仍在上行的階段，調(diào)控容易矯枉過正

　　“從過去10年的調(diào)控經(jīng)驗看，GDP通常先于CPI三個季度左右回落。以2006—2008年這一輪通脹周期為例，GDP在2007年二季度觸頂回落，CPI在2008年一季度才觸頂回落”，巴曙松說，“時下，GDP已下行、CPI仍在上行，宏觀調(diào)控應(yīng)格外注意力度和節(jié)奏，否則有可能矯枉過正，特別是在不確定因素干擾下，容易產(chǎn)生經(jīng)濟下行幅度過大的超調(diào)風(fēng)險。”

　　他認為，有四個不確定因素值得高度關(guān)注。

　　——中小企業(yè)承擔(dān)著更大的調(diào)控壓力。2009年和2010年的社會融資規(guī)模均為14萬億元左右，預(yù)計2011年將達15萬億—16萬億元，較上兩年仍有小幅增長。“然而，資金在大企業(yè)和中小企業(yè)之間分布‘旱澇不均’。爭取金融資源能力強的大企業(yè)可以在有限的信貸規(guī)模中獲取更多份額，進一步擠壓了中小企業(yè)的資金空間。”

　　巴曙松說：“我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，實體經(jīng)濟特別是中小企業(yè)從金融體系獲得資金的利率水平與2007年加息周期末端時大致相等，說明現(xiàn)在的緊縮力度已接近2006—2008年的通脹周期，然而目前實體經(jīng)濟的景氣程度不及當(dāng)時，本輪通脹壓力也不及當(dāng)時。可見中小企業(yè)正面臨較為嚴重的調(diào)控壓力。”

　　最新調(diào)查顯示，約75%的深圳企業(yè)面臨資金困境；浙江多數(shù)地區(qū)民間借貸利率也已高達25%—30%。

　　——4萬億元項目尚未完工。4萬億元項目還有三到五年的建設(shè)周期，如果貨幣政策持續(xù)緊縮，可能導(dǎo)致在建項目資金斷裂，造成地方政府的財政包袱和銀行的巨額壞賬。“特別是縣級地方平臺債務(wù)總額達2.8萬億元，且多屬‘吃飯財政’，其風(fēng)險局部爆發(fā)的可能性難以消除。”

　　——房地產(chǎn)投資可能明顯下滑。今年前5月，房地產(chǎn)投資持續(xù)保持35%左右的高增長，但其變化具有滯后效應(yīng)。2008年7月后，房地產(chǎn)銷售陷入全面冷清，而直至2009年初房地產(chǎn)投資才出現(xiàn)下降，滯后約兩個季度。“我們比較擔(dān)心四季度房地產(chǎn)投資下滑的影響集中釋放，屆時保障房增量投資較少，不能完全對沖，經(jīng)濟可能面臨實質(zhì)性的下行壓力。”

　　——外部經(jīng)濟波動頻繁。“美國經(jīng)濟復(fù)蘇減速，日本經(jīng)濟前景暗淡，希臘債務(wù)危機后，歐元區(qū)強國不愿救助弱國，世界經(jīng)濟不穩(wěn)定不確定因素仍然較多，我國的宏觀政策應(yīng)留有余地。”

　　巴曙松認為，目前我國經(jīng)濟向好勢頭進一步鞏固，宏觀政策總體上是適當(dāng)?shù)模�但未來也�?yīng)防止緊縮政策持續(xù)時間過長，節(jié)奏過頻，力度過大，從而引發(fā)政策超調(diào)風(fēng)險。

　　穩(wěn)定政策，審慎靈活

　　■CPI見頂回落后，宏觀政策應(yīng)進入政策效果觀察期

　　“我個人認為，下半年應(yīng)穩(wěn)定政策，審慎靈活，密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟金融最新動向及影響，注意把握政策的穩(wěn)定性、針對性和靈活性，把握好政策節(jié)奏和力度，”巴曙松坦言，“CPI見頂回落后，宏觀政策不妨進入政策效果觀察期，以防止超調(diào)。”

　　巴曙松認為，下半年應(yīng)處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系，在物價下降、增長平穩(wěn)后，將政策重點放在結(jié)構(gòu)調(diào)整上。

　　首先，通過改善信貸環(huán)境、減輕稅收負擔(dān)、降低準(zhǔn)入門檻等舉措，積極推進中小企業(yè)轉(zhuǎn)型。其次，保障房建設(shè)的主要困難在資金，應(yīng)出臺更多保障房資金支持政策。此外，還應(yīng)采取務(wù)實態(tài)度，確保4萬億元在建項目平穩(wěn)著陸。這些項目有利于緩解煤電油運等瓶頸，減緩未來經(jīng)濟增長的波動性。

　　“這些方面也恰恰是經(jīng)濟運行中的不確定性，解決這些問題有利于經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展”，巴曙松說。

　　下半年財政政策和貨幣政策將如何運作？巴曙松認為，在財政政策方面，應(yīng)適當(dāng)減稅，鼓勵企業(yè)調(diào)整結(jié)構(gòu)和技術(shù)升級，扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，刺激內(nèi)需。

　　“在貨幣政策方面，由于下半年公開市場到期資金不足上半年的30%，加上中小企業(yè)資金偏緊，部分中小銀行流動性偏緊，預(yù)計存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間大幅減少”，巴曙松說，“但下半年外匯占款可能仍在高位，存款準(zhǔn)備金率依然有1—2次的上調(diào)可能。”

　　巴曙松認為，下半年將酌情使用利率工具，適時校正負利率狀態(tài)，預(yù)計三季度還可能加息一次；下半年人民幣升值壓力將小于上半年。