人民財評：中國股市走勢脆弱緣于定價權缺失
時間:2011-08-24 10:36 來源：人民網
2011年4月以來，我國股市一路下跌；8月9日，上證綜指最低探至2437點。目前，不少分析人士把股市脆弱不堪的原因，歸結為內部經濟不可測以及美歐債務危機的沖擊。并且，在美國主權債務降級之后，不少分析人士更把眼光投向了美國股市，認為那是決定中國股市走向的風向標。
在我看來，這不是市場國際化的必然邏輯，恰恰是我國股市歷經21年之后，仍然缺失定價權的可怕現實。無論從經濟的增長動力而言，還是從經濟的自我調節能力而言，我國作為一個發展中國家，都有著較強的比較優勢。從上市公司業績增長來看，已披露半年報的公司平均業績增長達30%以上。無論戰略新興產業投資，還是區域振興戰略，還是傳統的石油化工煤炭電力等產業，也都保持著較高的增長率。但是，股市走勢卻不能反映經濟穩定增長的現實，而是圍繞CPI漲幅、信貸額度增減、房地產調控的力度等上下波動，以跌為主。而一旦美歐股市下跌，滬深股市則以跟進下調為主。那么，中國股市的如此走勢是不是經濟基本面決定的？是不是中國經濟真的不行了，要降速了？是不是美歐經濟下滑就導致中國出口無望了？是不是中國股市越來越沒有投資價值了？
我的看法是否定的。近一年多來，美國和歐洲的股市一直在高位上運行。而A股市場從2010年開始，總體趨勢是下跌。歐美股市卻在短暫下跌后，很快收復失地，不斷創出新高，有一段時間甚至與2008年危機之前的高點持平。歐美股市在目前階段下跌，我認為是很合理的。但A股市場跟隨美歐股市下跌，則是反應過度。
當然，中國股市兩年來走勢不佳，有自身內部的原因，包括貨幣政策的波動、房地產調控政策的轉向、新股發行節奏過快等等，但是，即使如此，A股市場也不至于如此之差。中國股市定價權缺失，是它一遇風吹草動，就杯弓蛇影的根源。所謂定價權缺失，主要表現為市盈率不被國際認可。中國公司到紐約證券交易所或者納斯達克市場掛牌，無論定幾塊錢，大家都認為合理。中國股市顯然沒有這樣的權威性。IPO制度幾經改革，市場化定價已有相當大的進步，中國上市公司的A股定價仍然不具有權威性。同一家公司，在香港股市和在內地股市，卻存在較大的價差。這種自信力的缺失，反映到市場上，就是齊漲齊跌、暴漲暴跌。
與這種定價權缺失相關聯的，是每隔一段時間就會出現的“唱空中國”潮。這種唱空有時是內外呼應。今年以來，不少境外人士稱中國經濟會硬著陸，把中國地方政府性債務問題無限放大，夸大銀行資本缺口。客觀看，我們在宏觀調控上確有一些挑戰，實體經濟也存在一些急待解決的困難，但總體而言，我國經濟整體運行、地方債務結構、銀行控制體系都要比美國的情況好，不會出現大的危機。但在股市上，這種似是而非的分析遠遠蓋過了人們對于正常的經濟基本面的關注。
今年4月傳出的國際板要很快開通的消息，對股市運行影響極大。一些人士把國際板夸大渲染為“A股市場的活樣板”，是對我國股市自主定價權的巨大沖擊。我當時就提出，應當立即叫停這一板塊的籌辦。現在看來，應當是擱置了。但國際板的籌辦，特別是其中的一些違反市場公平原則的設計，對股市投資者的心理沖擊不小。我要特別指出，我國股市的開放進程不能停，而且還應當加大開放的力度廣度，但是，開放要以我為主，要服務于國民經濟的大局，要服務于產業布局規劃。絲毫不需要為外國公司設立專門的市場，外國公司上市應當與境內公司執行同樣的程序和標準。
與此同時，為了增強中國股市的定價權，要在完善政策和制度體系上下功夫：一是加快推出退市制度；二是完善新股定價機制；三是依法打擊內幕交易；四是迅速合并AB股市場。同時，還應當采取鼓勵投資股市的政策，可以對持有A股的投資者給予稅收優惠；對上市公司分紅給予稅收優惠；對所有長期資金入市給予必要的政策優惠。
在我看來，這不是市場國際化的必然邏輯，恰恰是我國股市歷經21年之后，仍然缺失定價權的可怕現實。無論從經濟的增長動力而言，還是從經濟的自我調節能力而言，我國作為一個發展中國家，都有著較強的比較優勢。從上市公司業績增長來看，已披露半年報的公司平均業績增長達30%以上。無論戰略新興產業投資，還是區域振興戰略，還是傳統的石油化工煤炭電力等產業，也都保持著較高的增長率。但是，股市走勢卻不能反映經濟穩定增長的現實，而是圍繞CPI漲幅、信貸額度增減、房地產調控的力度等上下波動，以跌為主。而一旦美歐股市下跌，滬深股市則以跟進下調為主。那么，中國股市的如此走勢是不是經濟基本面決定的？是不是中國經濟真的不行了，要降速了？是不是美歐經濟下滑就導致中國出口無望了？是不是中國股市越來越沒有投資價值了？
我的看法是否定的。近一年多來，美國和歐洲的股市一直在高位上運行。而A股市場從2010年開始，總體趨勢是下跌。歐美股市卻在短暫下跌后，很快收復失地，不斷創出新高，有一段時間甚至與2008年危機之前的高點持平。歐美股市在目前階段下跌，我認為是很合理的。但A股市場跟隨美歐股市下跌，則是反應過度。
當然，中國股市兩年來走勢不佳，有自身內部的原因，包括貨幣政策的波動、房地產調控政策的轉向、新股發行節奏過快等等，但是，即使如此，A股市場也不至于如此之差。中國股市定價權缺失，是它一遇風吹草動，就杯弓蛇影的根源。所謂定價權缺失，主要表現為市盈率不被國際認可。中國公司到紐約證券交易所或者納斯達克市場掛牌，無論定幾塊錢，大家都認為合理。中國股市顯然沒有這樣的權威性。IPO制度幾經改革，市場化定價已有相當大的進步，中國上市公司的A股定價仍然不具有權威性。同一家公司，在香港股市和在內地股市，卻存在較大的價差。這種自信力的缺失，反映到市場上，就是齊漲齊跌、暴漲暴跌。
與這種定價權缺失相關聯的，是每隔一段時間就會出現的“唱空中國”潮。這種唱空有時是內外呼應。今年以來，不少境外人士稱中國經濟會硬著陸，把中國地方政府性債務問題無限放大，夸大銀行資本缺口。客觀看，我們在宏觀調控上確有一些挑戰，實體經濟也存在一些急待解決的困難，但總體而言，我國經濟整體運行、地方債務結構、銀行控制體系都要比美國的情況好，不會出現大的危機。但在股市上，這種似是而非的分析遠遠蓋過了人們對于正常的經濟基本面的關注。
今年4月傳出的國際板要很快開通的消息，對股市運行影響極大。一些人士把國際板夸大渲染為“A股市場的活樣板”，是對我國股市自主定價權的巨大沖擊。我當時就提出，應當立即叫停這一板塊的籌辦。現在看來，應當是擱置了。但國際板的籌辦，特別是其中的一些違反市場公平原則的設計，對股市投資者的心理沖擊不小。我要特別指出，我國股市的開放進程不能停，而且還應當加大開放的力度廣度，但是，開放要以我為主，要服務于國民經濟的大局，要服務于產業布局規劃。絲毫不需要為外國公司設立專門的市場，外國公司上市應當與境內公司執行同樣的程序和標準。
與此同時，為了增強中國股市的定價權，要在完善政策和制度體系上下功夫：一是加快推出退市制度；二是完善新股定價機制；三是依法打擊內幕交易；四是迅速合并AB股市場。同時，還應當采取鼓勵投資股市的政策，可以對持有A股的投資者給予稅收優惠；對上市公司分紅給予稅收優惠；對所有長期資金入市給予必要的政策優惠。
編輯:王君飛
