城投債市場2012年再度“發(fā)威”，發(fā)行規(guī)模倍增，收益率去年最高接近9%，成為眾多投資者追捧的“高富帥”。今年年初以來，城投債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)強(qiáng)勁增長。有樂觀預(yù)測，在基建投資快速增長的帶動下，今年城投債將會延續(xù)快速擴(kuò)張的態(tài)勢。

　　與此同時，在市場規(guī)模與日俱增的背景下，城投債風(fēng)險發(fā)行主體資質(zhì)下沉、信息披露不及時完整、信用評級虛高等現(xiàn)象較為普遍，由此產(chǎn)生的信用風(fēng)險也被市場各方高度關(guān)注。

　　發(fā)行規(guī)模再創(chuàng)新高中央結(jié)算公司登記托管的數(shù)據(jù)顯示，2012年，銀行間債券市場發(fā)行的城投類債券(僅包括中期票據(jù)和企業(yè)債兩種形式)累計已達(dá)6367.9億元，較上年增加3805.9億元，同比增長148%，同比多增120個百分點；截至去年底，銀行間市場城投類債券余額為14365.68億元，較2011年增加6150.99億元，同比增長74.87%，同比多增33個百分點。

　　受發(fā)行規(guī)模倍增推動，城投債占比大幅提升。數(shù)據(jù)顯示，2012年城投債發(fā)行量占銀行間市場當(dāng)年發(fā)行總量的比例高達(dá)11%，較上年提高7個百分點；其占信用類債券發(fā)行總量比例達(dá)34%，較上年上升14個百分點。

　　事實上，城投債在2008年之前還是“無名小卒”，2009年實現(xiàn)“大躍進(jìn)”，其后兩年發(fā)行規(guī)模保持高位。至去年，城投債已儼然變身為“高富帥”。

　　“2012年城投類債券的激增，一方面反映了在城市化進(jìn)程中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加大而地方政府財政收入和土地出讓金收入放緩，融資需求由此大增；另一方面說明了隨著直接債務(wù)融資市場快速發(fā)展及其在社會融資中的地位不斷提高，為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌措資金提供了重要平臺。”銀行間市場交易商協(xié)會研究部谷青小認(rèn)為。

　　種種跡象表明，城投債的“興奮”狀態(tài)仍在延續(xù)。今年年初至今不到15個工作日的時間里，已有31家城投類公司發(fā)行325億元城投債。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，本月城投債的發(fā)行節(jié)奏比往年提速不少，尤其是東部一些地區(qū)延續(xù)去年底以來的加速態(tài)勢，1月份城投債發(fā)行規(guī)模將達(dá)500億元，同比增長約25%，一季度將是城投債發(fā)行高峰期。

　　展望全年，城投債占比或?qū)⒗^續(xù)提升。華泰證券固定收益部研究員何斌表示，由于近期監(jiān)管部門對城投公司的融資行為加強(qiáng)了監(jiān)管，通過債券渠道籌措資金將是各級融資平臺優(yōu)先考慮的方式，而信托、過橋貸款規(guī)模會有一定收縮，今年債券供給可能面臨較大壓力。

　　潛在風(fēng)險不容忽視在發(fā)行規(guī)模不斷躍升的同時，城投債風(fēng)險發(fā)行主體資質(zhì)下沉、信息披露不及時完整、信用評級虛高等現(xiàn)象較為普遍，由此產(chǎn)生的信用風(fēng)險也被市場各方高度關(guān)注。

　　中央結(jié)算公司債券信息部認(rèn)為，自2008年以來，城投債中AAA級發(fā)行人發(fā)行的債券規(guī)模呈明顯下滑態(tài)勢，已由2008年的40.11%下降到2012年的15.86%；而AA等級發(fā)行人的城投債發(fā)行量占比則從2008年的32.38%上升到2012年的47.34%。

　　事實上，盡管城投債貼著“高富帥”的標(biāo)簽，市場對其已有清醒的認(rèn)識，這無論在外部評級還是發(fā)行利率方面都有所體現(xiàn)。“雖然99%以上的債券都在AA-以上，但投資人對該評級結(jié)果并不是十分認(rèn)可，并直接傳導(dǎo)到了二級市場的買賣價格上。研究顯示，市場投資人對城投債的內(nèi)部評級和外部評級的吻合度僅有72.65%，剩余28.35%的債券投資人都有所下調(diào)。其中，投資人對城投債AAA、AA+的認(rèn)可度只有85.21%和78.66%。”中央結(jié)算公司債券信息部認(rèn)為。同時統(tǒng)計顯示，城投債的發(fā)行利率略高于同一信用等級的普通信用類債券。

　　信息披露不完善是造成城投債風(fēng)險度上升的重要原因。有分析認(rèn)為，一方面，城投企業(yè)自2011年以來出現(xiàn)的資產(chǎn)注水、核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、發(fā)債主體隨意組合的負(fù)面事件在一定程度上透露出目前信息披露制度上的一些漏洞，特別是目前對于城投類債券的信息披露制度不完善、不統(tǒng)一；另一方面，地方政府為城投債提供隱性擔(dān)保已經(jīng)成為市場默認(rèn)的潛規(guī)則。但是由于地方政府信息更不透明，投資人對地方政府的財政收支情況不甚了解，更加大了投資人判定城投公司資質(zhì)的難度。

　　“風(fēng)險正在積累。特別是那些2009年之后大規(guī)模發(fā)行城投債，并多次續(xù)發(fā)的地區(qū)。”中債資信評級業(yè)務(wù)部高級分析師霍志輝表示。

　　不過，也有樂觀人士表示，城投債系統(tǒng)性風(fēng)險在2013年并不會爆發(fā)。已發(fā)行城投債到期時間集中在2015年以后，2016年及2017年到期量最大。2013年大部分只是付息，并不會有大規(guī)模的風(fēng)險事件。

　　應(yīng)適時向市政債轉(zhuǎn)型城鎮(zhèn)化是我國未來經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的巨大引擎，而城投債將會在其中發(fā)揮越來越大的作用，將為我國的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供重要的資金來源。為保證城投債市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，中央結(jié)算公司債券信息部提出以下建議：首先，商業(yè)銀行在加強(qiáng)風(fēng)險管理的同時，應(yīng)在城投債債券市場發(fā)揮更為積極的作用。債券市場實質(zhì)上是一個可交易的金融資產(chǎn)市場，它在為商業(yè)銀行提供豐富投資品種的同時也為其提供了一個很好的流動性管理平臺，而商業(yè)銀行由于其強(qiáng)大的資金實力，再加上其具有對貸款管理的傳統(tǒng)優(yōu)勢，天然是債券市場主要的參與主體，而且應(yīng)該在債券市場上更為積極進(jìn)取，享受債券市場發(fā)展帶來的高收益。

　　商業(yè)銀行應(yīng)利用好其傳統(tǒng)優(yōu)勢，在控制信用風(fēng)險方面進(jìn)一步加強(qiáng)和完善，通過完善風(fēng)險防控來爭取較高回報，在風(fēng)險防控方面可采用以下手段加以管理：一是對商業(yè)銀行承銷的城投債和貸款，以企業(yè)債二類曲線(城投債曲線)減去中票曲線的點差，作為銀行被動隱性擔(dān)保的風(fēng)險準(zhǔn)備，而不宜簡單禁止商業(yè)銀行承銷城投債，影響商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。二是以城投債和貸款所在的中債收益率曲線減去對應(yīng)的AAA中債企業(yè)債收益率曲線的點差計提投資信用風(fēng)險準(zhǔn)備，直到該債正常兌付后可轉(zhuǎn)為利潤。

　　其次，城投債適時向市政債轉(zhuǎn)型，將地方政府的隱形擔(dān)保顯性化。目前，城投債為地方政府完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供平臺，地方政府為城投債提供隱形擔(dān)保的模式，已經(jīng)使城投債具備國外市政債(Municipalbond)的大部分特征。國外的市政債是指地方政府或授權(quán)代理機(jī)構(gòu)發(fā)行的、以地方政府信用為保障的有價證券，所籌集資金主要用于城市公用設(shè)施的建設(shè)。