去年12月下旬以來，黑龍江惠佳貝、常州高力彩鋼等兩只中小企業(yè)集合債相繼出現(xiàn)“代償事件”。此前，11超日債則剛剛由于發(fā)行人資金鏈瀕臨斷裂而被停牌。一時(shí)之間，有關(guān)信用債違約風(fēng)險(xiǎn)再次被市場(chǎng)關(guān)注。

　　分析人士表示，近兩年我國(guó)債券市場(chǎng)剛剛經(jīng)歷一輪高速擴(kuò)容，各類中低等級(jí)信用債發(fā)行爆發(fā)式增長(zhǎng)尤為令人矚目。然而，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速逐步進(jìn)入一輪放緩周期，部分信用債在還本付息方面出現(xiàn)違約的“黑天鵝”事件，2013年可能將頻繁出現(xiàn)。

　　隨著近兩年直接融資大發(fā)展與債券市場(chǎng)大擴(kuò)容，從發(fā)行方看，當(dāng)前各類信用債發(fā)行門檻較以往已大大降低。例如，從城投債看，當(dāng)前城投債發(fā)行主體已全面擴(kuò)大至一般地級(jí)市乃至區(qū)縣級(jí)城投企業(yè)。諸如中小企業(yè)集合債、交易所非上市公司私募債等新型信用債創(chuàng)新推出，使更多資產(chǎn)規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的低等級(jí)發(fā)行主體，能以發(fā)行債券方式從債券市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資。在此背景下，當(dāng)前信用債市場(chǎng)整體兌付風(fēng)險(xiǎn)顯然已升高。

　　從投資者角度而言，在2012年末信用債違約事件再次頻繁出現(xiàn)背后，卻是大量新成立的債券基金、各類理財(cái)產(chǎn)品對(duì)中低評(píng)級(jí)信用債“趨之若鶩”。例如，在片面追求高收益的利益驅(qū)動(dòng)下，去年四季度以來，大量新發(fā)行的中低評(píng)級(jí)城投債普遍在一二級(jí)市場(chǎng)遭遇“哄搶”。在2011年中時(shí)，云南城投違約風(fēng)波，還一度令城投債遭遇恐慌性拋售。分析人士指出，時(shí)隔一年多之后，諸如城投債等高風(fēng)險(xiǎn)債券在市場(chǎng)上天壤之別的表現(xiàn)，事實(shí)上已反映出信用債市場(chǎng)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。　　

　　在當(dāng)前信用債市場(chǎng)整體兌付風(fēng)險(xiǎn)顯著升高與投資者過度追逐高收益相互交織背景下，相關(guān)監(jiān)管部門近期已開始對(duì)此提出警示。2013年伊始，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司2012年度債市年報(bào)指出：“隨著信用債市場(chǎng)的超速發(fā)展，特別是城投類債券的迅猛擴(kuò)張，2013年信用債爆發(fā)倒債危機(jī)的可能性將會(huì)加大。”此前，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)稱，未來要加快市場(chǎng)各類規(guī)則、各種處置機(jī)制建設(shè)，為“違約事件的常態(tài)化”做好準(zhǔn)備。

　　隨著金融脫媒化、利率市場(chǎng)化及社會(huì)融資結(jié)構(gòu)變化進(jìn)一步加劇，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)大變遷、直接融資大發(fā)展等金融生態(tài)變革，正在債券市場(chǎng)上充分展現(xiàn)。盡管信用債市場(chǎng)未來整體違約風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步凸顯，但從債券市場(chǎng)自身發(fā)展、繼續(xù)大力推動(dòng)直接融資的角度來看，仍然不能因噎廢食。

　　當(dāng)前，我國(guó)信用債存量已突破6萬(wàn)億元，成為世界第三大信用債券市場(chǎng)。結(jié)合西方發(fā)達(dá)國(guó)家信用債市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，債券投資無風(fēng)險(xiǎn)顯然難以形成真正的市場(chǎng)，允許部分信用債發(fā)生違約、暴露風(fēng)險(xiǎn)，利用市場(chǎng)化手段解決兌付危機(jī)，顯然有利于信用債市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

　　從信用債違約風(fēng)險(xiǎn)防范角度看，分析人士稱，從平衡發(fā)行方、投資人兩方面利益和風(fēng)險(xiǎn)看，未來須從信用債發(fā)行定價(jià)、兌付擔(dān)保等方面進(jìn)行更為充分的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。當(dāng)前，許多低等級(jí)信用債在發(fā)行利率定價(jià)彈性上仍不足，債券收益率、兌付擔(dān)保對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償仍需提升。從提升市場(chǎng)透明度與監(jiān)管力度角度看，現(xiàn)有的信息披露、信用評(píng)級(jí)需進(jìn)一步完善和提高，以令投資者更為及時(shí)充分地了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)及資金狀況。諸如更為嚴(yán)格的發(fā)行人監(jiān)督管理機(jī)制等制度建設(shè)須進(jìn)一步加強(qiáng)，以積極防范信用債市場(chǎng)可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。