按照歷史經(jīng)驗，每年10月一般是財政存款大幅增加，導(dǎo)致貨幣市場流動性緊張的月份，出于對流動性風(fēng)險的規(guī)避，債券市場參與者一般采取謹(jǐn)慎操作策略，但同時也會根據(jù)資金成本變化，捕捉一些交易機(jī)會。

　　今年狀況顯然不是這樣。10月份資金成本總體呈現(xiàn)“V”型走勢：在10月中上旬，由于國慶節(jié)前后央行在公開市場投放巨額資金及外款占款增加等因素，資金成本持續(xù)下降；進(jìn)入10月下旬，由于央行連續(xù)兩周開展凈回籠，貨幣市場資金價格掉頭向上，并沖到月初水平。從對債券市場影響來看，中上旬的資金成本下降并未對債市起到利好推動作用；但下旬的資金成本反彈卻倒逼債券收益率迅速上行。為平抑資金成本大幅上揚(yáng)趨勢，央行再次通過逆回購向市場投放資金，貨幣市場資金成本應(yīng)聲而下，短期債券市場收益率也略有下行，但中長期債券收益率維持盤整走勢。

　　債市對資金成本下行反應(yīng)冷淡，我們認(rèn)為主要是另外兩因素正左右著債市，即經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)預(yù)期和宏觀政策取向模糊預(yù)期。

　　第三季度及9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體向好，成為除資金面外影響市場走勢的一個顯性因素。市場擔(dān)心未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在持續(xù)好轉(zhuǎn)的可能，從而在第四季度推動債市收益率大幅上漲。這種情況曾在2010年發(fā)生過。2010年GDP增速從第一季度的12.1%一路下行到第四季度的9.5%，債市收益率在前三個季度基本維持牛市行情；但由于通脹壓力在第四季度陡然增加，CPI指數(shù)最高達(dá)到5.1%，導(dǎo)致債券市場收益率在第四季度出現(xiàn)持續(xù)上漲。雖然從主流預(yù)期來看，市場依然認(rèn)為第四季度我國經(jīng)濟(jì)增速會繼續(xù)向下，且CPI不會出現(xiàn)大幅上漲，所以判斷債市收益率不會反彈到類似2010年的高度。但這僅僅是預(yù)期。10月份匯豐中國制造業(yè)PMI預(yù)覽值已超預(yù)期反彈，如果后期其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，債市收益率將面臨進(jìn)一步上調(diào)壓力。

　　另外，市場擔(dān)心11月后政策基調(diào)出現(xiàn)變化。主流觀點認(rèn)為，未來管理層將保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，這種情況將繼續(xù)有利于債市投資盤，交易機(jī)會則仍然難覓。但有觀點認(rèn)為，為繼續(xù)推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變，提高我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)性和越過中等收入陷阱，未來管理層將繼續(xù)在相關(guān)領(lǐng)域出臺深化改革措施，從而對債券市場形成超預(yù)期影響。鑒于對未來政策變動的模糊預(yù)期，目前投資者普遍持多看少做的邏輯。

　　總體來看，由于國內(nèi)融資環(huán)境、勞動力結(jié)構(gòu)等已經(jīng)出現(xiàn)變化，加上外需不旺的現(xiàn)實，相信業(yè)內(nèi)對經(jīng)濟(jì)增速將在一段時間內(nèi)維持在7.6%左右的判斷并無太大異議。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的確是影響債市走向判斷的一個重要變量，特別是今年以來有關(guān)央行降準(zhǔn)的預(yù)期屢次落空，使得機(jī)構(gòu)對政策預(yù)期的信心不足。同時,“十二五”是我國宏觀經(jīng)濟(jì)承上啟下的關(guān)鍵時期，利率市場化、人民幣國際化將繼續(xù)推進(jìn)，各類金融子市場也對未來政策走向存在一定程度的期待，因此在對2013年債市走向判斷方面，市場中存在一定程度的謹(jǐn)慎情緒。至于年內(nèi)剩余兩月，預(yù)計市場將繼續(xù)追逐高評級信用債，并在流動性與收益之間尋求平衡。