5月以來(lái)，人民幣升值預(yù)期和香港利差持續(xù)下行，不同基準(zhǔn)的外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)也持續(xù)疲弱，結(jié)合新興國(guó)家資本市場(chǎng)持續(xù)出現(xiàn)資金流出，我們預(yù)計(jì)5月新增外匯占款規(guī)模不容樂(lè)觀，或維持在-800億元至500億元之間。

　　人民幣升值預(yù)期持續(xù)偏弱，顯示5月的外匯占款將遠(yuǎn)低于歷史同期水平。從2012年3月中旬至今，人民幣升值預(yù)期轉(zhuǎn)為負(fù)值，除小幅波動(dòng)之外，基本趨勢(shì)持續(xù)向下，貶值預(yù)期較強(qiáng)。目前該指標(biāo)已經(jīng)處于歷史低點(diǎn)，甚至超過(guò)2011年四季度人民幣貶值預(yù)期的程度。此外，香港利差和港元匯率走勢(shì)偏弱，顯示資金小幅外流。香港作為毗鄰內(nèi)地的小型開放式經(jīng)濟(jì)體，資本市場(chǎng)開放程度很高，因此可視為國(guó)際資金流入或流出內(nèi)地最重要的中轉(zhuǎn)站。以上兩個(gè)指標(biāo)一定程度上可視為內(nèi)地國(guó)際資本流動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)。香港利差在5月有所小幅增加，顯示國(guó)際資本有再度流出跡象。5月份港幣兌美元有所貶值，該指標(biāo)同樣顯示資金出現(xiàn)小幅外流。

　　筆者還持續(xù)跟蹤了有代表性的新興國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)資金流動(dòng)狀況，如金磚四國(guó)之一的印度、代表新興工業(yè)化國(guó)家的韓國(guó)、大中華成員之一的臺(tái)灣等。從今年3月末開始，這些市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)資金流出的跡象，尤其是5月份韓國(guó)和臺(tái)灣資金流出較多。

　　此外，由筆者設(shè)計(jì)的招商外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)，主要通過(guò)人民幣對(duì)美元、歐元以及英鎊的匯率變動(dòng)來(lái)觀察外匯市場(chǎng)主要貨幣的供需關(guān)系，該指標(biāo)與外匯占款的波動(dòng)關(guān)系較為一致。我們發(fā)現(xiàn)，5月份中間價(jià)和即期匯率為基準(zhǔn)的外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)延續(xù)此前的下行趨勢(shì)。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，穩(wěn)增長(zhǎng)已成為目前政策取向的主要考量因素，預(yù)計(jì)政策將進(jìn)一步呈現(xiàn)更為寬松的一面，預(yù)調(diào)微調(diào)將更偏向穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但從貨幣政策操作來(lái)看，這并不簡(jiǎn)單意味著降息。

　　筆者對(duì)目前降息持保留態(tài)度的理由有兩個(gè)：第一，基準(zhǔn)利率主要關(guān)注一年以上的中期通脹水平，通脹上升期，加息速度慢，幅度低；同樣在沒有外部沖擊的條件下，通脹穩(wěn)步回落期，降息速度也慢；第二，好鋼用在刀刃上，減息作為貨幣政策的“核武器”，要為歐債問(wèn)題進(jìn)一步惡化做好預(yù)案。

　　鑒于此，筆者認(rèn)為降息最可能在兩個(gè)情景下發(fā)生：一是近期希臘無(wú)序退出歐元區(qū)或西班牙銀行業(yè)出現(xiàn)倒閉潮，造成歐洲銀行體系動(dòng)蕩；二是7月末至8月初，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上半年數(shù)據(jù)相繼出爐，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍未好轉(zhuǎn)，將有可能降息一次以刺激經(jīng)濟(jì)�？傮w來(lái)看，考慮到需要兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和管理通脹預(yù)期，不對(duì)稱降息的可能性大。

　　此外，目前歐債問(wèn)題處于膠著狀態(tài)，雖然希臘短期內(nèi)無(wú)序退出歐元區(qū)的可能性較小，但西班牙金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑加重了投資者的憂慮，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，促使資金回流自救或者尋求安全邊際更高的資產(chǎn)。因此，我國(guó)未來(lái)外匯占款的走勢(shì)仍有諸多不確定因素，如果新增外匯占款持續(xù)低于正常水平，央行在7月末至8月再次調(diào)低法定存款準(zhǔn)備金率的可能性加大。