央行周四開展了兩期合計1800億元的大規(guī)模逆回購操作。據(jù)統(tǒng)計，本周公開市場凈投放資金達3650億元，創(chuàng)單周凈投放的歷史新高。值得注意的是，伴隨逆回購規(guī)模的不斷放大，到期對沖壓力也隨之加大。對此，分析人士表示，鑒于央行調(diào)控流動性的有效性和精準性顯著提升，逆回購操作有望繼續(xù)成為下一階段主要貨幣政策工具，同時降準的可能性也不能完全排除。

　　本周凈投放規(guī)模創(chuàng)歷史新高

　　央行27日公告顯示，人民銀行于本周四(9月27日)在公開市場開展了兩期合計規(guī)模1800億元的逆回購操作，其中包括14天期品種500億元、28天期品種1300億元。兩期操作的中標利率分別持平于前一期的3.45%和3.60%。至此，本周暨9月份的央行公開市場操作宣告收官。

　　據(jù)WIND統(tǒng)計，本周公開市場上的到期逆回購共計回籠資金1070億元，到期投放資金的僅有20億元央票；而央行周二、周四合計實施4700億元天量逆回購操作之后，本周實現(xiàn)凈投放資金3650億元，一舉創(chuàng)下公開市場單周凈投放的歷史新高。上周公開市場凈投放1010億元，之前為連續(xù)三周凈回籠。從月度情況看，9月公開市場累計到期逆回購規(guī)模高達6220億元，到期央票和央行開展逆回購規(guī)模累計為10280億元，當月實現(xiàn)凈投放4060億元。

　　公開市場凈投放齊創(chuàng)周度和月度紀錄，主要歸功于央行逆回購操作在9月最后一周放出天量。市場人士表示，按照歷史慣例，央行通常會在季末或重要節(jié)日等敏感時點前加大資金投放力度，以滿足機構(gòu)需求，再加上今年以來外匯占款增長乏力，基礎(chǔ)貨幣來源主要依靠央行公開市場操作，因此本周公開市場資金投放創(chuàng)新高并不意外。

　　從資金面來看，9月中旬以來，商業(yè)銀行季末考核加上國慶、中秋雙節(jié)長假帶來的備付壓力，使銀行間市場流動性驟然趨緊，資金利率大幅上行。特別是上周五至本周初，主流品種回購利率全線突破4%。而在央行大規(guī)模輸血之后，資金面的緊張情況已經(jīng)大幅緩解，資金利率顯著回落。截至9月27日收盤，銀行間質(zhì)押式回購市場隔夜、7天回購加權(quán)平均利率分別報3.00%、3.84%。

　　10月被動凈回籠逾6000億

　　逆回購OR降準？

　　值得一提的是，由于逆回購操作成為6月底以來的主要貨幣投放工具，為了保障銀行體系的正常資金需求，最近幾個月央行逆回購操作規(guī)模呈現(xiàn)逐步擴大趨勢，公開市場到期逆回購規(guī)模也隨之滾動放大。據(jù)WIND截至9月27日的統(tǒng)計，10月份公開市場到期逆回購高達6500億元，而到期央票僅390億元，且無正回購到期，如無其他操作，10月公開市場將形成6110億元的被動凈回籠。考慮到人民幣貶值依然存在，新增外匯占款改善程度或?qū)⒂邢蓿瑢脮r銀行體系的流動性格局將更多取決于央行的態(tài)度。

　　目前來看，市場已經(jīng)普遍接受了逆回購成為常態(tài)化操作的現(xiàn)實。特別是隨著28天期品種在逆回購結(jié)構(gòu)中的占比逐漸上升，市場認為央行旨在通過拉長逆回購操作期限穩(wěn)定資金面預期，下一階段逆回購仍將擔當流動性調(diào)控主要工具。再考慮到央行還有91天及以上期限的逆回購尚未動用，未來降準的可能性正在進一步削弱。

　　不過，也有觀點認為，即使逆回購常態(tài)化，也不能完全排除未來降準的可能性。招商銀行分析師劉俊郁表示，盡管降準與逆回購對貨幣市場的作用基本一致，但從降低銀行資金成本、擴大信貸投放以及拓寬資金濃度的角度看，降準依然具備不可替代的作用，預計四季度依然還有一次降準。

　　中信證券分析師也表示，隨著逆回購到期規(guī)模的擴大，10月份央行下調(diào)準備金率的緊迫性顯著增強，若央行繼續(xù)在準備金率政策上保持謹慎，逆回購規(guī)模將保持高位，而資金面也將延續(xù)偏緊局面。

　　總體來看，盡管外匯占款增長較往年顯著下滑且降準預期遲遲未能兌現(xiàn)，但央行通過放量進行逆回購操作，保障了三季度銀行體系流動性的穩(wěn)定適中，可見央行調(diào)控流動性的有效性和精準性得到了顯著提升。因此，不論未來央行是降準還是繼續(xù)擴大逆回購，銀行體系流動性均有望延續(xù)三季度以來的平穩(wěn)運行格局。