3月16日央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份外匯占款新增251億元人民幣，較1月份的1409億元，大幅減少八成多，較去年2月份的2145.23億元降幅更大。這主要因2月份314.9億美元的天量貿(mào)易逆差所致，也反映了當前國際資本流入中國的趨勢性放緩。

　　此前的一系列國內(nèi)數(shù)據(jù)也并不樂觀。1至2月份，工業(yè)用電量同比增長4.83%，只相當于去年1至2月份12.9%增幅的1/3左右。其中，重工業(yè)用電量同比增長6.64%，而輕工業(yè)用電量則出現(xiàn)了3.85%的負增長。房地產(chǎn)投資方面，1至2月，同比增長27.8%，增速比去年全年回落0.1個百分點;但房屋新開工面積僅增長5.1%，增速回落高達11.1個百分點。投資和新開工明顯下滑的趨勢未變。

　　出口持續(xù)低迷，投資趨勢性回落，疊加外部資本流入放緩，三股下行力量的共振對經(jīng)濟的影響，可能已經(jīng)超出此前市場預(yù)期。中國經(jīng)濟的底部可能后移。如果流動性持續(xù)偏緊，原本預(yù)期出現(xiàn)在一季度的經(jīng)濟環(huán)比底部可能將后移至三季度。

　　這些因素反映在金融體系上，今年前兩個月，社會融資規(guī)模1.99萬億元，比去年同期少了4000多億元。而且，盡管2月份信貸增速出現(xiàn)0.2個百分點的反彈，但中長期貸款增速依舊處于快速下降通道。更為趨勢性的是，外匯占款的萎靡，將帶動M 2較信貸更快的萎靡。這就要求央行根據(jù)資本流動情況，及時調(diào)整存款準備金率。

　　可以判斷，通脹下行增加了政策放松的空間，而增長放緩、資本流入放緩以及資金的緊平衡，增加了數(shù)量放松的必要性，短期內(nèi)進一步放松的可能性增加。

　　事實上，央行已釋放了謹慎的積極信號，在15日的公開市場操作中，91天正回購利率較前下降2個基點，是7個月來的首次下降。

　　4月份應(yīng)該是調(diào)降存準率的一個重要時間窗口，一方面是因為去年3月份的高基數(shù)可能導(dǎo)致今年3月份貨幣增速再度回落；另一方面，3月份的外匯占款仍不樂觀。

　　從中長期看，外需疲軟和資本流入減少是趨勢性事件。對金融市場而言，對希臘的救助只是贏得了解決問題的時間，甚至有觀點悲觀地認為“有序違約、逐步退出”是解決希臘問題的唯一手段。不管這一悲觀預(yù)期是否會一語成讖，未來數(shù)月希臘、葡萄牙仍將不時挑動市場的風(fēng)險情緒。但在風(fēng)險情緒升溫后，資本是否還會像去年一樣涌入中國？在筆者看來，這一可能性較低。

　　對中國而言，首先，中國已明確調(diào)低增長目標。其次，隨著人口結(jié)構(gòu)的變化、儲蓄率的降低，投資的貢獻將逐漸降低。此外，隨著人口紅利的消失，環(huán)境要求的提高，“入世”紅利正在消退，中國制造的成本將緩慢上移。故此，匯率將更多考慮對出口部門的影響，這也將削弱人民幣對外部資本的吸引力。

　　目前，對今年新增外匯占款最悲觀的預(yù)期是1.5萬億。若以增長14%左右計算，今年M 2應(yīng)增長11.9萬億。如果今年新增貸款控制在8萬億，則銀行購買的非金融企業(yè)債券等派生存款的資產(chǎn)需要超過2.4萬億。但要擴大銀行的資金供給能力，央行也必須連續(xù)調(diào)降存準率。（劉振冬）