只要缺失強勢美元的條件支撐，“熱錢”回流美國的規(guī)模和博弈都將十分有限，不會引發(fā)全球貴金屬市場和各類金融市場慘烈震蕩

　　一直以來，資本市場有一種普遍但錯誤的擔(dān)憂，認(rèn)為一旦美聯(lián)儲的QE工具退出市場，就會有大量的“熱錢”從新興市場回流美國。正因此，每次美聯(lián)儲例會過后都會引發(fā)市場對QE工具是否會退出市場的熱議。這不，圍繞剛剛結(jié)束的美聯(lián)儲例會，世界各國的媒體又一次陷入了爭奪專家觀點的軟資源之戰(zhàn)。只是，自媒體時代的傳媒經(jīng)營者很可能都忽略了一個簡單的原理，那就是，美聯(lián)儲讓QE退出市場并不必然意味著強勢美元的回歸。只要缺失強勢美元的條件支撐，“熱錢”回流美國的規(guī)模和博弈都將十分有限，進而可以斷言，不會引發(fā)全球貴金屬市場和各類金融市場慘烈震蕩。

　　毋庸置疑，“退出QE工具”僅只意味著美聯(lián)儲不再從其本國市場中購買各類資產(chǎn)，從而不再或減少釋放新增流動性。其表現(xiàn)形式有兩種：其一是“少購買退出”；其二則是“不購買退出”。只要實施“少購買退出”路徑，美聯(lián)儲的“QE退出選擇”就是漸進性的，這意味著將仍然釋放新增流動性，只是其釋放的增速不再是常態(tài)而轉(zhuǎn)變?yōu)檫f減。這種QE退出無疑是一種“彈性退出”。相比之下，倘若實施“不再購買退出”的路徑，美聯(lián)儲的“QE退出選擇”就將是一次性的“剛性退出”。這種退出機制相較于前者無疑會給全球市場帶來更多的傷害和陣痛。所以，6月19日美聯(lián)儲主席伯南克在為期兩天的政策例會后“如果對美國經(jīng)濟預(yù)測準(zhǔn)確的話，美聯(lián)儲有可能在今年稍晚階段放緩購買資產(chǎn)，并考慮2014年中期結(jié)束QE貨幣工具”的言論，完全有理由解讀為是一種明示全球市場的“彈性退出QE”之選擇。有鑒于此，何時以及以何種彈性開始“彈性退出QE”才應(yīng)成為全球資本市場的關(guān)注熱點。當(dāng)然，只要時機成熟，越早開始彈性退出QE，對包括新興市場在內(nèi)的所有國家都將是最好的。反之，將會帶來太多的負(fù)面沖擊。只是，伴隨著“底特律政府的宣告破產(chǎn)”，美國新一輪的政府債務(wù)危機正席卷而來。美聯(lián)儲在此節(jié)點下無力貿(mào)然推進原先計劃好的“彈性退出QE路線圖”。

　　不過，市場可能沒有充分預(yù)見到的是，即使退出QE之后的“后QE時代”，全球金融體系也并不真的就算回歸QE出籠之前的正常軌道。因為，退出QE僅只意味著不再借助QE工具向市場中釋放新增流動性，而并不同時意味著經(jīng)由QE所購買的“央行資產(chǎn)”就不需要美聯(lián)儲再行出讓。因此，只有當(dāng)美聯(lián)儲借助“QE反向操作”將其所持有的“QE性資產(chǎn)”完全清空之后，“常規(guī)金融”才會回歸全球金融體制。畢竟，傳統(tǒng)的央行式金融體制是建立在央行與商業(yè)銀行之間僅有借貸關(guān)系基礎(chǔ)之上的，而QE式央行金融體制則意味著，除了借貸關(guān)系之外，央行和商業(yè)銀行以及市場之間還存在交換關(guān)系。亦即，QE時代的央行其實實行的是“雙軌制”。其中一軌是“利息體制”；另一軌則是“購買議價體制”。故，伯南克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲根本不是嚴(yán)格意義上的“央行體制”，而更多的是“雙軌制央行體制”。

　　當(dāng)然，在“央行雙軌制”的大背景下，美國仍然握有操縱“熱錢流向”的生殺大權(quán)。這是QE工具帶給這個時代的新不確定性和新不穩(wěn)定性。那么，這種“央行雙軌制”能夠滋生強勢美元的回歸嗎？答案是異常困難的。因為，這將意味著，美聯(lián)儲將會獲得更多的“QE資產(chǎn)利潤”——從出讓“QE性資產(chǎn)”中獲得。與此同時，那些從美聯(lián)儲回購資產(chǎn)的商業(yè)銀行和其他商業(yè)機構(gòu)將會付出更多的代價才能處理好QE融資的被質(zhì)押性資產(chǎn)。如此富國損民的舉措，即使能夠獲得國會通過，也將動搖美國的治國根基。故，不僅退出QE不會導(dǎo)致熱錢的大量外流，即使邁入“后QE時代”，美國要想回歸強勢美元也會心有余而力不足。一言以蔽之，人類已經(jīng)步入后美元時代。

　　（作者系廣東共贏經(jīng)濟研究院院長）

　　（■馬國書）