對于近期債市持續(xù)調(diào)整背后的原因，市場上眾說紛紜，但基本可以歸納為基本面、資金面和供求關(guān)系等三個層面。

　　在基本面方面，一是市場對前期過于悲觀的經(jīng)濟增長預(yù)期有所調(diào)整。國泰君安指出，二季度GDP7.5%的增速，環(huán)比一季度略有上升，略好此前市場預(yù)期，加上高層關(guān)于保下限的提法，短期內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)超預(yù)期下滑的概率大幅下降。二是，市場對通脹上行的關(guān)注升溫。中金公司表示，一方面，6月份CPI同比反彈至2.7%，高于市場預(yù)期；另一方面，極端天氣使得7月以來蔬菜價格快速反彈，帶動食品價格由跌轉(zhuǎn)升。在此背景下，近期市場通脹預(yù)期有所回升。

　　同時，市場對未來流動性形勢始終偏謹慎。對央行貨幣政策偏緊、監(jiān)管層推動金融體系去杠桿的預(yù)期，給市場資金面及投資情緒持續(xù)帶來不利影響。海通證券分析師表示，由于金融機構(gòu)更加重視流動性管理，對備付率的要求提升，下半年7天期回購利率預(yù)計將運行在3.5%-4%區(qū)間，市場資金成本中樞難以下降。

　　在債券供需方面，三季度是債券傳統(tǒng)的供給高峰，而機構(gòu)投資計劃過半，未來配置的節(jié)奏可能放緩，弱市環(huán)境下交易戶參與的熱情也明顯下降，使得供需關(guān)系可能階段性失衡。可以看到，一級帶動二級市場收益率上行是近期債市調(diào)整中的一個主要特征。

　　除此以外，近期負面評級行動高發(fā)，對相應(yīng)債券形成不小的壓力，使得信用債同時面臨基準利率上行與信用利差擴大的雙重壓力，交易所信用債調(diào)整尤為明顯。

　　謹慎觀點占據(jù)主導(dǎo)

　　對于債券市場后期表現(xiàn)，多數(shù)機構(gòu)仍偏謹慎，認為市場真正企穩(wěn)可能還需一段時間。不過，也有部分機構(gòu)認為宏觀經(jīng)濟增速回落趨勢難以扭轉(zhuǎn)，下半年貨幣環(huán)境仍有一定放松可能，在當(dāng)前市場調(diào)整格局中可以適度選擇進取策略。

　　申銀萬國表示，本周債券市場走勢可能依然難以樂觀，需要繼續(xù)關(guān)注一級市場偏弱引發(fā)的二級市場調(diào)整的壓力。盡管市場收益率較前期有一定的回升，投資價值也持續(xù)好轉(zhuǎn)，但不建議立刻入市，可以繼續(xù)等待更好的買點。國泰君安也認為，近期債市中長端出現(xiàn)了加速調(diào)整跡象，短期或許會在高位盤整。但從3到6個月的角度來看，中長期利率債的價差甚至可能為負、曲線可能繼續(xù)變陡，因此該機構(gòu)建議仍然采取防御策略。

　　中金公司、海通證券等機構(gòu)則相對樂觀。中金公司認為，雖然當(dāng)前市場通脹預(yù)期有所上升，但預(yù)計難以持續(xù)。而三季度商業(yè)銀行超儲率的大概率上升，以及四季度貨幣政策可能出現(xiàn)主動放松，都有望推動貨幣市場利率和利率債收益率逐步回落。

　　海通證券進一步指出，下一次投資機會可能需要等待9月后經(jīng)濟再次下滑，但目前利率產(chǎn)品風(fēng)險已大幅釋放，且已經(jīng)過了貨幣利率中樞提升的考驗，待銀行配置戶進場后應(yīng)有企穩(wěn)希望。整體而言，收益率調(diào)整得越到位，配置的機會也就越大。具體策略方面，海通證券認為，在經(jīng)濟回落的大背景下，流動性風(fēng)險屬于短期沖擊，信用風(fēng)險屬于長期沖擊，建議提高組合信用等級展開配置。　（□本報記者 王輝）