銀行間債市流動(dòng)性催促制度創(chuàng)新

      2012-07-30 16:08     來源:經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)     編輯:范樂

        “流動(dòng)性通常意義上等同市場的有效性,一般來說市場的流動(dòng)性越高,發(fā)現(xiàn)價(jià)格的效率越高,配置資源的效率也就越高。”中央結(jié)算公司副總經(jīng)理白偉群認(rèn)為,金融市場最重要的使命是高效配置資源,要實(shí)現(xiàn)資源的有效配置,最重要的一個(gè)手段就是通過供求競爭來有效發(fā)現(xiàn)價(jià)格。

        對(duì)比銀行間債券市場與交易所債券市場的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),3年前企業(yè)債在兩個(gè)市場的存量比例是96︰4,現(xiàn)在這個(gè)比例變成了88︰12。3年時(shí)間交易所企業(yè)債的存量從4%上升到了12%,這種變化最主要的原因是轉(zhuǎn)托管,從銀行間市場轉(zhuǎn)托管到交易所市場的企業(yè)債快速增長,從交易所市場轉(zhuǎn)到銀行間市場的則幾乎為零,而且,這種趨勢仍在繼續(xù)。

        業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,出現(xiàn)這種現(xiàn)象的一個(gè)重要原因是,信用類債券在交易所債券市的流動(dòng)性好于銀行間市場,尤其是信用類債券的回購交易機(jī)會(huì)遠(yuǎn)高于銀行間市場。

        回購機(jī)制有待改革

        自2000年出現(xiàn)之后,回購交易一直是推動(dòng)債券交易量上升的首要因素,其交易量大于現(xiàn)券交易,其中又以質(zhì)押式回購為主。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,目前,銀行間市場回購交易量占比約為60%至70%,交易所市場回購交易占比為98%。

        回顧近10年銀行間市場回購增長情況,銀行間債券市場的回購交易不如現(xiàn)券,但交易所市場近年來回購交易的增速明顯大于現(xiàn)券。從交易量占比來看,銀行間債券市場上,回購交易占比不斷下降。2001年,回購占比99%,2011年回購占比僅為61%。對(duì)比交易所市場,回購占比則從2001年的76%上升到2011年的98%。從換手率來看,10年前,銀行間市場現(xiàn)券換手率0.02倍,回購換手率1倍,相差50倍;10年后2011年,現(xiàn)券換手率3.2倍,回購換手率5倍,差異縮小到1.6倍。

        從數(shù)據(jù)對(duì)比可以看出,銀行間市場回購交易活躍程度的提升速度是落后于現(xiàn)券的,這一點(diǎn)與交易所市場正好相反。

        業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這其中的主要原因可能有兩方面:一是兩個(gè)市場參與主體不同,銀行間市場以銀行為主,以投資型為主,機(jī)構(gòu)的杠桿較低,而交易所市場基金、券商交易占比較大,以交易型為主,且杠桿相對(duì)較高,因此回購交易占比更高。

        從可回購標(biāo)的券來看,銀行間市場可回購的債券以利率債和高等級(jí)信用債為主,很多大行都不愿以信用債作為抵質(zhì)押品,這就導(dǎo)致市場上可回購的券不多。近年來銀行間市場的債券增量以信用債為主,因此回購交易量占比有所下降,而交易所的可回購債券包括了多數(shù)的信用債,很多AA級(jí)的債券都是可以做回購的。

        制度建設(shè)尚需完善

        “其實(shí)從發(fā)展的角度看,銀行間債券市場的流動(dòng)性還是一直在增長的。”上海清算所副總經(jīng)理沈偉表示,只是與發(fā)達(dá)債券市場相比,流動(dòng)性仍舊顯得不足。

        統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2011年,銀行間債券市場交易量162萬億元,是10年前的40倍。從2004年至2010年,幾乎每年的交易量都在以翻倍的速度增長。

        從換手率來看,2001年銀行間債券換手率為2.3倍,2011年已經(jīng)提高到8.1倍,其中,現(xiàn)券和回購的換手率均有大幅提升。

        但是,沈偉認(rèn)為銀行間市場的流動(dòng)性仍舊有很大的改善空間。數(shù)據(jù)顯示,2001年,銀行間市場的總換手率是2.3倍,2011年提高到8.1倍。2011年,我國交易所市場債券平均換手率是38.6倍,銀行間債券市場平均換手率是8倍,前者是后者的4.8倍。

        對(duì)于如何通過制度創(chuàng)新改善市場流動(dòng)性,沈偉表示,我國債券市場仍然處于初級(jí)階段,產(chǎn)品種類和層次遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。就基礎(chǔ)產(chǎn)品而言,目前發(fā)行規(guī)模和交易量較大的券種依然是幾類較為成熟的券種,如中小企業(yè)集合票據(jù)、高收益?zhèn)龋贩N規(guī)模很小。至于建立在產(chǎn)品之上的衍生品,就更顯得缺乏,信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具受制于監(jiān)管要求尚未發(fā)展起來,資產(chǎn)支持證券等產(chǎn)品雖早已有過試點(diǎn),但市場認(rèn)可度和參與積極性不高。交易品種不豐富,不僅使得無風(fēng)險(xiǎn)套利難于操作,也就無法平滑債券市場中出現(xiàn)的價(jià)格扭曲,同時(shí)限制了市場的活躍和市場化發(fā)展。

        業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,銀行間市場銀行占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位的市場格局,也造成了投資者行為一致性現(xiàn)象,這限制了市場流動(dòng)性的提升。

        從對(duì)投資人的管理看,多數(shù)成熟市場僅僅對(duì)個(gè)人投資的品種做出限制,而監(jiān)管部門對(duì)機(jī)構(gòu)投資者一般不作限定,從而保證了投資群體的多樣性和投資行為的差異性。我國債券市場的機(jī)構(gòu)投資者分別由不同的監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管,監(jiān)管政策差異較大,銀行、基金、證券公司和保險(xiǎn)資金的投資行為受不同監(jiān)管要求的約束。嚴(yán)格的監(jiān)管無疑會(huì)系統(tǒng)性降低投資風(fēng)險(xiǎn),但同時(shí)也抑制了投資主體的創(chuàng)造性,加重了投資行為的同質(zhì)化,制約了債券市場的發(fā)展。

        就市場自身的發(fā)展而言,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,銀行間債券市場也需要進(jìn)一步完善,包括完善債券定價(jià)機(jī)制,提升市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力;完善回購機(jī)制,提高回購的便利性和規(guī)模;完善做市商機(jī)制,提高做市商積極性,擴(kuò)大做市規(guī)模、券種和影響力。

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