丁志杰:人民幣貶值或在三季度后結(jié)束

      2012-08-08 13:24     來源:經(jīng)濟(jì)參考報     編輯:范樂

        2010年6月重啟人民幣匯改以來,受歐債危機(jī)不斷惡化的影響,美元匯率反彈,人民幣對美元匯率出現(xiàn)兩輪階段性貶值。第一輪從去年9月下旬到12月中旬,主要表現(xiàn)是中間價基本穩(wěn)定但盤中交易人民幣貶值,尤其是12月份連續(xù)13個交易日接近跌停。第二輪始于今年4月初并持續(xù)至今,從市場情況來看貶值壓力大于上一輪:一是人民幣對美元的中間價出現(xiàn)較明顯的貶值,從5月2日的6.27下方逐步走弱至6.34上方,貶值超1%。二是美元成交匯率顯著高于中間價,市場一開盤美元即高開,尤其是4月14日人民幣對美元日浮動幅度從0.5%擴(kuò)大至1%后,在一些交易日美元成交的匯率相對于中間價升幅超過0.7%。

        人民幣匯率表現(xiàn)放大了貶值壓力。由于這一階段中間價偏離交易價,即人民幣對美元中間價顯著低于上個交易日的收盤價,在每一交易日內(nèi),人民幣交易價相對于中間價有較大幅度的跳貶。市場參與者直接感知到的是每天的貶值,如果把日度人民幣貶值幅度簡單累加起來,要數(shù)十倍于整個時期的貶值幅度,使“短視”的市場參與者陷入合成謬誤的陷阱,貶值壓力被放大,也驅(qū)動了貶值預(yù)期的形成。在遠(yuǎn)期外匯市場上,人民幣對美元遠(yuǎn)期匯率由過去長期處于升水狀態(tài),轉(zhuǎn)向了與中美利差方向相匹配的貼水,目前一年期遠(yuǎn)期人民幣貼水接近1000個點。事實上,每天市場交易價相對穩(wěn)定,大多數(shù)交易日的最大價差在100個點以內(nèi)。如果中間價能夠順應(yīng)交易價進(jìn)行調(diào)整,那么交易日內(nèi)的貶值壓力會大大縮小甚至消失。

        被放大的貶值壓力和貶值預(yù)期的出現(xiàn)正在改變投資者的行為。跨境資本流向開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),從凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。在外匯市場上,銀行代客結(jié)售匯轉(zhuǎn)向逆差,尤其是4月份以來遠(yuǎn)期結(jié)售匯也連續(xù)出現(xiàn)逆差。

        人民幣階段性貶值不是壞事。人民幣有升有貶,出現(xiàn)雙向預(yù)期,有利于外匯市場秩序的正常化,為匯率進(jìn)一步市場化提供了條件。熱錢從流入到流出,緩解了外匯儲備增長的壓力,也有利于我國宏觀貨幣環(huán)境回歸正常化。過去在人民幣升值期間,我國央行基礎(chǔ)貨幣投放渠道主要是外匯占款增加,不得不不斷提高存款準(zhǔn)備金率以進(jìn)行對沖。人民幣出現(xiàn)階段性貶值,外匯占款不增反減,為存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)提供了較大的空間。

        人民幣階段性貶值是相對于美元而言的,與美元階段性走強有關(guān)。在對美元走軟的同時,人民幣對大多數(shù)其他主要貨幣出現(xiàn)了不同程度的升值,整體升勢非常明顯。根據(jù)國際清算銀行公布的數(shù)據(jù),人民幣名義有效匯率從3月份到6月份連續(xù)4個月升值,升幅和美元基本相當(dāng)。人民幣貶值不僅僅是被放大,甚至是幻覺。

        人民幣對美元階段性貶值可能于三季度末四季度初消失。美元強不是真的強,而是其他貨幣弱,尤其是深受歐債危機(jī)困擾的歐元的弱。美國正在臨近的大選中黨派之爭給經(jīng)濟(jì)帶來不確定性,“財政懸崖”問題開始受到越來越多的關(guān)注,美元階段性走強可能于近期結(jié)束,那么人民幣“強勢”的真實面目就會顯現(xiàn)出來,對美元匯率可能重回升勢。正如國際貨幣基金組織對人民幣匯率的最新評估結(jié)果,目前人民幣匯率失衡程度不大,加上過去一段時間外匯市場的分化,人民幣將呈現(xiàn)雙向波動中的走強。

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