說當(dāng)前的人民幣匯率向均衡匯率靠攏，或基本上是合理的均衡匯率，有夸大其詞之嫌。這次新外匯交易規(guī)則的出臺，是人民幣匯率有效形成機(jī)制向前邁了重要一步，但不可過高估計(jì)這種匯率交易規(guī)則技術(shù)性調(diào)整的影響。關(guān)注人民幣匯率的重點(diǎn)，應(yīng)是匯率變化背后的國家利益。

　　就在人民幣匯率擴(kuò)大波動(dòng)實(shí)施的當(dāng)日(4月16日)，人民幣在岸價(jià)(CNY)、離岸價(jià)(CNH)和不交收遠(yuǎn)期合約(NDF)同時(shí)下跌。針對這種現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，人民幣匯率的價(jià)格水平在短期內(nèi)仍有下行壓力，但人民幣升值態(tài)勢預(yù)期在今年內(nèi)不會(huì)有太多的改變。特別是明年是政府換屆年，保證人民幣匯率的穩(wěn)定仍然是十分重要的。不過，匯率波幅擴(kuò)大對整個(gè)市場及經(jīng)濟(jì)的影響要密切關(guān)注。

　　筆者特別要提出，這次新外匯交易規(guī)則的出臺，是人民幣匯率有效形成機(jī)制又向前邁了重要一步，不僅有利人民幣的匯率向均衡價(jià)格靠攏，也有利于人民幣匯率制度逐漸地向參考一攬子貨幣轉(zhuǎn)變，同時(shí)也減弱了外部力量對人民幣升值的政治壓力，為人民幣自由兌換奠定了基礎(chǔ)。但我們不可過高希望這種匯率交易規(guī)則的技術(shù)性調(diào)整會(huì)對整個(gè)人民幣匯率制度及外匯市場造成多少重大影響，也不可盲目樂觀地估計(jì)會(huì)出現(xiàn)人民幣匯率合理均衡的價(jià)格水平。

　　可以說，從2005年人民幣匯率制度改革以來，中國外匯市場始終處在逐漸發(fā)育成熟的過程中，人民幣匯率價(jià)格也逐漸趨向合理及均衡。比如，人民幣匯率浮動(dòng)幅度曾出現(xiàn)兩次調(diào)整。不過，以往人民幣匯率波幅都相當(dāng)小，要形成有效的人民幣匯率價(jià)格機(jī)制是不可能的。而沒有有效的匯率價(jià)格形成機(jī)制，不僅無法發(fā)現(xiàn)人民幣匯率的均衡價(jià)格，更無法造就匯率市場自主風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的交易主體及價(jià)格機(jī)制。在這種情況下，更有一種使得人民幣匯率市場成了外部政治壓力不斷指控的升值市場的趨勢。

　　但是，從去年下半年開始，不少國外對沖基金不僅在做空中國經(jīng)濟(jì)，也在做空人民幣匯率。隨著中國進(jìn)出口貿(mào)易增長放緩，貿(mào)易順差減少，做空人民幣匯率呼聲更高。而恰在此時(shí)，國外特別是美國要求人民幣升值的政治壓力絲毫沒有減弱。在這樣的情況下，如何一面應(yīng)對國外對沖基金做空人民幣匯率之勢，一面減弱外部政治力量要求人民幣升值壓力，增加人民幣浮動(dòng)彈性及用新的制度安排引導(dǎo)人民幣雙向浮動(dòng)也就越來越重要了。同時(shí)，國際市場主要貨幣的弱勢，也為人民幣與美元匯率新的交易規(guī)則的變化創(chuàng)造了條件。

　　可以說，在美國為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，擴(kuò)大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度，也就意味著外匯市場交易主體有更大的根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)自主定價(jià)的空間。隨著人民幣匯率交易空間的擴(kuò)大，人民幣匯率變化的彈性也在增加，人民幣匯率雙向浮動(dòng)也就容易在這過程中逐漸生成。既然人民幣匯率是由市場風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)逐漸生成，那么外部的政治因素想左右人民幣匯率的壓力也就會(huì)減弱。

　　不過，也應(yīng)該看到，當(dāng)前人民幣匯率仍是管制下的匯率制度，增加匯率浮動(dòng)幅度并沒有完全解除這種管制。所以，說當(dāng)前的人民幣匯率基本上是向均衡匯率靠攏，或人民幣匯率基本上是合理的均衡匯率，有夸大其詞之嫌。人們說人民幣匯率處于均衡價(jià)格理由是，自2005年以來人民幣兌美元匯率升值達(dá)到31%以上；去年中國國際收支中經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比低于國際公認(rèn)警戒線；近期來人民幣升值預(yù)期正在改變等。但這些現(xiàn)象僅表明人民幣單邊升值趨勢正在改變，卻無法證明人民幣匯率達(dá)到均衡價(jià)格水平。因?yàn)椋�只要人民幣匯率浮動(dòng)還存在管制，只要人民幣不可自由兌換，那么要達(dá)到人民幣的均衡匯率是不可能的。

　　更何況，在當(dāng)前以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，它與以黃金為本位的一價(jià)匯率形成機(jī)制有根本性差別。在一價(jià)機(jī)制下，由于貿(mào)易產(chǎn)品的價(jià)格與貨幣價(jià)格水平是一價(jià)的，通過黃金的價(jià)格，可以找到一種貨幣與另一種貨幣匯率的比價(jià)關(guān)系或均衡價(jià)格。可是，當(dāng)前的國際貨幣體系是以美元為主導(dǎo)，而美元是一種信用貨幣。它既反映了實(shí)際國家經(jīng)濟(jì)狀況及競爭力水平，也滲透著各種政治、心理及文化因素。這就必然使得實(shí)質(zhì)性貿(mào)易產(chǎn)品與貨幣交易的定價(jià)基礎(chǔ)、價(jià)格運(yùn)行機(jī)制有根本性不同，從而國際市場的實(shí)質(zhì)性產(chǎn)品的交易價(jià)格與不同貨幣交易價(jià)格可能形成兩條沒有交集的平行線。因此，用實(shí)質(zhì)性產(chǎn)品交易的價(jià)格關(guān)系來證明不同貨幣之間存在均衡匯率是不可行的。因?yàn)椋�在這種信用貨幣主導(dǎo)的國際貨幣體系下，要找到一種貨幣對另一種貨幣合理均衡的價(jià)格水平是不容易的或不可能的。人民幣對其他國際貨幣匯率關(guān)系也是如此。更何況人民幣匯率浮動(dòng)是管制的，人民幣不可自由兌換。因此，我們關(guān)注人民幣匯率的問題，不是關(guān)注它是否處于均衡價(jià)格水平，而是關(guān)注人民幣與美元匯率水平是否更有利中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更是關(guān)注人民幣匯率變化的國家利益。

　　因?yàn)椋�即使人民幣匯率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大，對各國貨幣匯率逐漸實(shí)現(xiàn)雙向浮動(dòng)，但人民幣匯率要形成有效的均衡價(jià)格還是一個(gè)遙遠(yuǎn)的目標(biāo)。這既涉及國內(nèi)金融市場價(jià)格機(jī)制嚴(yán)重扭曲，也涉及國內(nèi)金融市場改革滯后。也就是說，如果國內(nèi)金融市場有效的價(jià)格機(jī)制沒有形成，利率沒有市場化，那么國內(nèi)產(chǎn)品及要素的價(jià)格就無法均衡地反映在人民幣匯率上。可見，人民幣匯率的新的交易規(guī)則的出臺只不過是向這個(gè)方向邁出一步而已，更多的是量上變化。

　　不過，這種量上的變化也是放松匯率管制的重要一步，人民幣匯率交易彈性的擴(kuò)大，雙向波動(dòng)的出現(xiàn)將有利于發(fā)現(xiàn)市場供應(yīng)關(guān)系，促進(jìn)人民幣匯率價(jià)格向合理均衡價(jià)格水平靠攏，促進(jìn)人民幣匯率有效的價(jià)格機(jī)制形成，為人民幣自由兌換及中國資本項(xiàng)目開放奠定基礎(chǔ)，并促進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程，從而改變國內(nèi)金融市場的環(huán)境。比如，人民幣匯率波幅擴(kuò)大后，就能改變整個(gè)市場對人民幣匯率單邊升值的預(yù)期，抑制外國熱錢大規(guī)模流入，減少央行以對沖方式流出的基礎(chǔ)貨幣及對存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的依賴性等。這一系列變化將對國內(nèi)外金融市場產(chǎn)生巨大影響。